本报告导读：

    　　公司GDR 发行已完成前序全部监管审批，根据公司披露，此次发行规模、发行价格和发行速度均超出市场预期，预计项目落地将释放市场的不确定预期，维持“增持”。

    　　事件：

    　　中国太保发布 公告，GDR 发行的招股说明书已获英国金融行为监管局批准并刊发，截至目前本次GDR 发行前序全部监管审批。

    　　评论：

    发行规模上限有所降低，有利于保护现有投资者利益：本次GDR 的发行规模由前期公告的不超过当前A 股股本的10%下降至9%，公司主动降低发行规模，预计主要原因是公司当前股价背离基本面，P/EV 估值仅为0.56倍，考虑到公司发行GDR 的初心在于改善公司治理结构及国际化布局，而非出于融资考虑，因此在股价严重低估的情况下减少发行规模，有利于保护现有投资者的利益。根据测算，假设公司按照当前A 股股本9%的发行上限完成发行，预计公司2020 年EPS 为3.01 元/股，摊薄5.9%，ROE 为14.4%，摊薄1.1%，整体摊薄程度有限。

    发行价格折价率超出市场预期，体现公司引入优质长线机构投资者的决心和信心：根据公司披露，本次GDR 发行价格区间初步确定为每份GDR17.6-19.0 美元，对应2020 年6 月12 日A 股收盘价的折价率约为90%-97%，与前期市场预期定价大幅低于A 股价格相比，此次发行价格大幅超越市场预期。我们认为，公司发行定价折价率较低有助于减少短期套利行为，体现公司引入优质长线机构投资者的决心和信心。

    明确募集资金用于境外业务拓展，国际化布局正在路上：公司披露，此次GDR 发行中，70%以上的募集资金用于围绕保险主业的股权投资、合作结盟及兼并收购，30%的资金用于搭建健康、养老、科技等海外创新领域投资平台，国际化布局跨出重要的一步。我们预计，GDR 发行后，公司将加快布局海外投资，与基石投资者瑞士再保险及其他与保险主业链条相关的海外机构展开合作，成为后续公司资本运作的新亮点。

    投资建议：当前公司GDR 发行规模及发行价格均好于市场预期，且发售期限为2020 年6 月12-16 日（伦敦时间），与前期市场预期三季度完成发行相比，发售速度超越市场预期，预计项目落地将释放市场对公司GDR发行不确定性的悲观预期，有助于提振公司股价。维持2020-2022 年EPS为3.20/3.57/4.12 元，维持目标价46.87 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示： GDR 发行定价显著低于市场价；公司治理改善效果不及预期。

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