投资要点

    受益于粒子价格及需求端回暖，公司业绩有望大幅修复1） 下游企业开工逐步提升，粒子价格回暖。年初至今，粒子价格回升，根据索比光伏数据，2024 年3 月6 日EVA 粒子报价约13000 万/吨，较年初提升17%，白色EVA 胶膜报价8.17 元/平；2）需求回暖，组件排产大幅提升。根据SMM 数据预测，2024 年3 月组件全球排产有望达到54GW，环比2 月提升78.3%，组件排产超预期。

    2） 2023 年公司业绩预亏，归属于上市公司股东的净利润预计亏损0.87 亿到0.99 亿，主要系EVA 粒子价格及胶膜售价下降，公司净利润大幅减少、存货计提减值损失。

    3） 我们认为，光伏至暗时刻即将过去：资产减值、存货减值、经营亏损利空三部曲即将走完。当前股价已反应了大部分行业利空、进入筑底阶段，等待行业回暖的积极信号。

    天洋新材：国内热熔胶龙头，光伏胶膜打开成长空间1）公司在光伏胶膜布局加速，有望提升市占率，盈利能力大幅增强。公司在如东、海安等光伏封装胶膜项目建设有序推进，如东生产基地按计划进行厂房建设及设备安装，达产后预计公司产能将突破6 亿平米，为公司市占率提升提供有效保障；

    2）在光伏材料领域，公司已有十余年产品及技术积累。公司产品涵盖EVA 胶膜、白膜、POE 膜及EPE 膜等，不断优化产品配方以适应下游不断创新的技术需求。目前产品已通过天合光能、晶澳科技认证，实现小批量供货，后续供货量有望提升；已供货于正泰、东方日升、协鑫、一道等重要客户。

    公司研发多种封装方案以匹配不同场景的封装需求，如推出高抗PID 产品，产品更新速度加快。产品结构优化，2023H1 针对TOPCon 电池技术的组件封装，出货量大幅增加。

    投资建议：

    预计公司2023-2025 年归母净利润-0.9、1.0、3.4 亿元，2024-2025 年同比增长213%、238%，对应PE 为24、7 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    公司扩产不及预期，产业需求不及预期。

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