黄金珠宝龙头稳步发展，首次覆盖给予“买入”评级老凤祥是国内黄金珠宝龙头。我们认为，居民收入水平提升、年轻消费群体拓展将共同驱动黄金珠宝市场持续增长，而龙头企业凭借品牌和渠道优势，市占率有望继续提升。公司在品牌底蕴、工艺设计和产品品质方面优势明显，近年来通过品类结构优化、门店加速扩张及管理活力释放，有望进一步打开成长空间。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为14.80/17.26/19.85亿元，对应EPS 为2.83/3.30/3.79 元，当前股价对应PE 为16/14/12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　黄金珠宝行业集中度提升空间大，消费+投资双重属性驱动行业规模增长2018 年我国黄金珠宝市场规模近7000 亿元，行业空间广阔。但相比海外成熟市场，国内人均珠宝消费仍有较大提升空间（2018 年美/日/中人均珠宝消费分别为322/187/56 美元）。未来，随着人均收入水平提升、产品及营销方式革新带来的年轻消费受众增多，行业规模有望持续增长。而从竞争格局来看，目前外资品牌定位高端市场，国内龙头则主打中高端市场。行业龙头凭借在品牌、渠道及资金上的优势，近年来市占率稳步提升。2020 年疫情对线下客流造成较大影响，中小品牌经营普遍承压，行业加速洗牌，集中度有望进一步提升。

    　　老凤祥背靠品牌工艺外延门类，借助加盟经销模式稳步扩张公司品牌成立170 余年，在品牌底蕴、工艺设计和产品品质方面积淀深厚，未来发展也具备较多看点。产品方面，公司不断加大对高毛利率精品黄金以及镶嵌类等非黄金产品布局，品类结构持续优化。渠道方面，公司通过轻资产加盟模式快速扩张，2019 年净增门店372 家（2017/2018 年分别新增186/347 家），门店扩张明显提速。此外，公司通过推进股权改革及引入职业经理人等制度释放经营活力，目前公司资产周转率显著优于同行，ROE 也处于行业较高水平，显示出较高的经营管理效率。未来，品类优化、门店扩张、经营提效有望共同带动公司进一步打开成长空间。

    　　风险提示：金价波动风险、黄金珠宝终端销售回暖乏力、渠道扩张不及预期

更多精彩大盘资讯敬请期待！