受益国内C 端提价效应显现&B 端需求复苏，以及疫情推动海外业务快速增长，预计公司Q2 收入较Q1 加速，且业绩弹性更大，2020 年完成年初指引确定性强。长期看，公司稳步扩张产能，望凭借龙头规模优势&持续海外扩张，实现稳健成长，维持“增持”评级。

    预计4-5 月收入增长加速，业绩表现更优。结合行业及公司跟踪，我们预计4-5 月公司收入较Q1 有所加速：①国内市场，B 端业务逐步复苏、目前已恢复至3-4 成，C 端业务提价效应下高增长延续；②海外市场，Q2 欧美疫情持续发酵，主要竞争对手停工、鲜酵母缺货，公司干酵母产品保质期长&受物流影响小，疫情下逆势抢占份额，综合判断海外同增20%以上。盈利能力分析：一方面，3 月小包装酵母提价，Q2 提价效应显现，带来盈利弹性；另一方面，虽然近期糖蜜价格受下游家用/医用酒精需求扩张大幅上涨，但公司储备糖蜜可维持生产至四季度，目前糖蜜成本同比变化不大。综合判断，预计Q2 利润增速超收入增速。

    持续布局产能驱动长期发展，聚焦主业目标明确。未来五年公司产能目标为33-35 万吨，净增8-10 万吨，预计将支撑未来5 年销量CAGR 约5%-7%。目前，国内云南普洱酵母工厂已开始建设，一期产能1.5 万吨；海外将通过南美洲/东南亚新建生产线、及埃及俄罗斯产能扩建实现。公司业务扩张和市占率提升目标明确，将聚焦酵母主业，巩固本土市场并实现海外扩张。①国内：竞争格局持续改善，疫情加速行业整合，叠加公司产能扩张，龙头地位持续巩固。②海外：持续布局产能的同时，或将在2020 年于东南亚/欧洲/南美洲落地销售基地，发挥营销服务功能，配合海外市场开发。主业之外，公司将大力发展相关衍生品业务，未来将设置保健品板块为独立子公司，营养健康/动物健康/微生物营养等均实现良性发展，为公司业务带来新看点。

    2020 年完成指引增长确定性强，三年目标稳健推进。公司指引2020 年收入88亿元、同增15%，归母净利润10 亿元、同增12%。根据上文对4-5 月估算及6月销售预判，公司上半年望实现15%以上收入增速，利润增长快于收入增速。

    全年来看，国内B 端逐步恢复&小包装酵母提价作用进一步显现；海外疫情下干酵母或成为欧美消费者重要产品备选、消费需求明显提升，全年完成年初指引确定性强。长期来看，公司在积极推进股权激励，产能扩建帮助公司突破产能瓶颈，国内龙头规模优势突出，三年百亿收入目标望稳健推进。

    风险因素：疫情影响超预期，原料价格波动风险；食品安全风险。

    投资建议：维持公司2020-2022 年EPS 预测为1.23 元/1.41 元/1.62 元，对应2020-2022 年PE 为37/32/28 倍，维持“增持”评级。

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