近期跟踪，公司社区门店销售已开始恢复增长，上半年逆势拿铺，我们预计2020H1 新开门店数高于去年同期，份额有望加速提升。同时在效率驱动战略下，看好公司减费提效&供应链赋能实现持续增长。维持“买入”评级。

    社区门店恢复良好，开店节奏加快持续提升份额。根据最新跟踪调研，目前公司社区门店同店销售已经基本恢复，部分门店同比实现增长。受人流减少影响，交通枢纽/商业体/学校门店仍受较大影响，但上述三者门店数量占比较低，对公司整体影响有限。此外，新冠疫情对供应链&资金链薄弱的中小经济体造成严重冲击，疫情下公司开始逆势抢占高势能门店、开店加速成效显著，我们预计2020H1公司净开店数有望超去年同期（2019H1 净开683 家），全年净开店大概率超去年（2019 年净开1039 家）、完成全年开店800~1200 家目标。展望下半年：

    ①目前交通枢纽店销售持续改善；②商业体门店预计待影院、电玩城等娱乐场所放开会有明显恢复；③学校门店期待大学逐步开学。

    多举措助力减费提效，2020Q2 销售费用环比预计有所缩减。公司2019 年基本已经完成全国门店的初步布局、进入后万店时期，战略导向逐步向效率驱动转变，减费提效成为重点。公司有望通过自动化生产工艺、精细化物流线路规划、细分七大渠道因地制宜制定营销策略等措施发挥管理&运营动能，进一步提高公司整体盈利能力。受疫情影响，Q1 公司主动增加对加盟商扶持力度，主要体现在：①承担疫情期间加盟商部分货物损失；②为促进加盟商开店，给予部分货物折扣；③奖励加盟商逆势拿铺。根据草根调研，货折补贴和拿铺奖励预计分别在4 月和6 月中旬基本结束，Q2 销售费用环比有望得到缩减。此外，3 月份物流恢复后，公司积极采购原材料作为战略储备，有望平滑全年采购成本。

    疫情或加速行业集中度提升，供应链赋能新产品&新品类支撑长远发展。疫情虽对公司短期业绩造成一定影响，但目前行业CR5 不到30%，中长期看疫情或将加速行业集中度提升。一方面，食品安全管控望趋严，家庭作坊店可能加速被淘汰；另一方面，龙头公司逆势拿铺，抢占优质门店，进一步夯实领先地位。公司作为行业龙头望充分受益。近几年，公司不断推出小龙虾虾球、鱼豆腐、藤椒口味系列等新品，局部投放并取得较好效果后，今年有望将新品小龙虾虾球向全国推广。公司在保持品牌辨识度和产品结构的同时，利用自身供应链优势赋能新品全国化布局和“串串”等新品类的扩展，为公司长远发展保驾护航。

    风险因素：疫情影响超预期；门店拓展不及预期；食品安全问题。

    投资建议：维持公司2020-2022 年EPS 预测为1.46 元/1.75 元/2.01 元，对应2020-2022 年PE 为44/36/32 倍，维持“买入”评级。

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