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    3 月14 日，中无人机发布2023 年年报。2023 年，公司实现营收26.63 亿元，同比下降3.94%；归母净利润3.03 亿元，同比下降18.27%。

    点评

    1、无人机系统相关产品收入下降导致营收同比下滑。2023年，公司实现营收26.63 亿元，同比下降3.94%。其中，无人机系统及相关产品收入25.58 亿元，同比下降6.24%；无人机技术服务收入1.06 亿元，同比增长136.37%。

    2、市场需求及产品交付结构变化导致毛利率下滑。2023 年，公司实现综合毛利率18.95%，同比下降5.32pcts，主要是受市场需求影响，并且本年产品交付结构不同导致。2023 年，公司期间费用率7.24%，同比下降2.12pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.75%、3.5%、6.48%和-3.49%，销售、管理费用率基本保持稳定，研发费用率同比下降0.34pcts，财务费用率同比下降1.80pcts。2023 年，公司归母净利润实现3.03 亿元，同比下降18.27%。

    3、看好公司国内业务放量。翼龙系列无人机目前已发展了翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-1E、翼龙-2、翼龙-2D、翼龙-2H、翼龙-3 等平台，具备全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力，已在国内国外多个用户、多种场景得到大量实践应用。公司正加大国内市场拓展，伴随国内市场需求放量，公司国内业务未来增幅可能超过军贸市场，带动公司业绩增长。

    4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为3.60、4.33、5.29 亿元，同比增长19%、20%、22%，对应当前股价PE 分别为74、62、51 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：

    军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

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