有色矿业龙头，金铜量价齐升

    　　公司是全球有色金属矿业龙头，矿产铜和矿产金为公司主要盈利来源，2019 年毛利占比分别为32%和28%。从价格来看，2020年在全球宽松和通胀预期上升的背景下，预计金价将继续上涨；铜矿供给收缩，铜需求跟随全球经济复苏，铜库存低位，铜价有望继续回升。从产量来看，公司在建铜矿项目和金矿项目于2020年后陆续投产，根据公司三年产量规划，预计22 年矿产铜产量增长100%至74 万吨，矿产金产量增长22%至50 吨。量价齐升带动业绩增长。

    　　预计金价和铜价未来继续上涨，带动公司业绩增长受新冠疫情影响全球央行推行宽松货币政策，名义利率下行流动性增加，在各类经济刺激政策下，油价底部回升通胀预期上行，预计金价将继续上涨。由于铜矿供给低增速叠加主产国防疫限产，铜供给收缩，铜需求跟随复工回升，铜库存历史低位，铜价未来预计将继续回升，随着金价和铜价的上涨，带动公司业绩增长。

    　　矿产铜和矿产金产能释放，推动公司业绩增长

    　　公司在建矿产铜项目3 个，新增产能48 万吨，集中在21 年投产，投产后产能增长113%至91 万吨。在建矿产金项目3 个，新增产能21 吨，20 年投产15 吨，21 年投产6 吨，投产后产能增长39%至61 吨。根据公司未来三年产量规划指引，预计20-22 年矿产铜产量分别为41、56 和74 万吨，矿产金产量分别为41、45 和50吨。矿产项目集中投产，产销量持续增长推动公司业绩增长。

    　　投资建议

    　　预计公司20-22 年归母净利分别为46.2、64.4 和87.7 亿元，对应当前股价PE 分别为22、15 和11 倍，考虑到公司行业地位和业务体量的增长，维持公司“买入”评级。

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