开创馥郁香型白酒，2015 年中粮集团全面接管

    公司是馥郁香型白酒的开创者，于1997 年深交所上市，2015 年被中粮集团全面接管，开启新征程。深耕湖南大本营，内参省外成立北京、华北、中原、华南四个战区，酒鬼以华北为战略市场，以华东、广东为重点市场；优势区域（华中、华北地区）占比从2015 年65%提至2019 年82%。

    品牌、产品、价格、渠道重塑，市场成长路径逐步清晰

    1.品牌端：无上妙品〃文化酒鬼，内参、酒鬼、湘泉三大品牌定位清晰内参通过“稳价增量”，致力于打造第四大高端白酒；酒鬼定位于次高端，致力于“量价齐升”；湘泉定位大众酒品牌，未来将“增品增量”。

    2.产品端：聚焦打造三大战略性单品，持续提升次高端及以上产品占比

    （1）确立聚焦“内参酒”、“红坛酒鬼酒”、“传承酒鬼酒”三大战略单品；

    （2）酒鬼+内参合计营收增至2019 年13.36 亿，占比从2014 年58.43%提至2019 年88.37%；其中酒鬼、内参营收分别增至2019 年10.05 亿、3.31 亿。

    3.价格端：重塑产品价格体系，全面导入控价模式

    中粮入主后全面导入控价模式，2017 年以来至今公司对核心产品如内参、红坛等进行多次提价，基本完成重塑产品价格体系。

    4.渠道端：内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工

    （1）内参股权经销商模式，利于捆绑核心经销商利益、调动其积极性。

    （2）酒鬼酒模式：本质上是“1+1”深度协销模式，最大化调动经销商资源。

    未来看点

    1.确立短期30 亿、中期50 亿、长期100 亿销售目标。

    2.省内市占率有望达15%以上，省外重点市场尚未完全恢复。

    3.三大单品齐发力，内参占比望达30%以上。

    4.借力中粮酒业，品牌内涵逐步丰富及传播效能提升。

    盈利预测、估值与评级

    我们看好公司管理机制逐步改善及4P 要素重塑，给予2020-2022 年EPS 分别为1.15/1.44/1.82 元，当前股价对应PE 分别为49/39/31，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：食品安全问题；改革不及预期；省内竞争进一步加剧。

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