公司发布2023 年年报及2024 年一季度业绩预告，受益HPC、AI 等结构性需求，公司业绩进一步增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　公司23 年继续稳健增长，23Q4 营收与归母净利润同环比持续提升，24Q1 归母净利同比大幅增长。公司2023 年实现营业收入89.38 亿元，同比+7.23%，归母净利润15.13 亿元，同比+11.09%，扣非归母净利14.08 亿元，同比+11.36%；单季度来看，公司23Q4 实现营业收入28.56 亿元，同比+11.02%/环比+23.15%，归母净利润5.59 亿元，同比+27.16%/环比+21.50%，扣非归母净利润5.31 亿元，同比+35.80%/环比+22.41%；盈利能力来看，公司2023 年归母净利率为16.92%，同比+0.59pcts，其中23Q4 归母净利率19.59%，同比+2.49pcts。同时，公司预计24Q1实现归母净利润4.60 亿元-5.20 亿元，同比增长129.66%-159.62%。

    　　受益HPC、AI 等领域对PCB 结构性需求，大环境承压下公司仍实现稳健增长。

    　　依托平衡产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，2023 年公司PCB 业务实现营业收入约85.72 亿元，同比增长约8.09%；同时随着公司PCB 业务产品结构的进一步优化，公司PCB 业务毛利率提升至约32.46%，同比增加约0.74pcts。

    　　AI 服务器和HPC 相关PCB 产品占公司企业通讯市场板营业收入比重提升至21.13%。2023 年，公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和AI 服务器的产品认证，并已批量供货；基于PCIE 的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产；800G 交换机产品已开始批量交付，基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已批量交付。

    　　汽车板业务资源整合，为公司成长再添动能。2023 年公司汽车板整体实现营业收入约21.58 亿元，同比增长约13.74%，毛利率25.65%，同比增加约1.6 个百分点。

    　　其中公司毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2022 年的约21.45%增长至约25.96%。公司不断深入整合原有汽车板业务和胜伟策的生产和管理资源，胜伟策应用于48V 轻混系统的p2Pack PCB 产品已于2023年Q4 实现量产，后续将加快推进应用于800V 高压架构产品技术优化转移。

    　　估值

    　　尽管2023 年大环境承压，但公司经营业绩较优，长期增长动能充足，同时加强地缘供应链风险分散战略的实施，我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入111.83/132.08/156.11 亿元，实现归母净利润分别为22.01/27.36/30.54 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为26.2/21.1/18.9 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　AI 需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧风险。

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