国内是全球领先的高端PCB 制造商，维持“买入”评级。公司PCB 产品以通信通讯设备、数据中心、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域，公司收入中企业通讯市场板营收占比超六成，下游应用主要集中在数通领域。

    　　AI 算力拉动数通市场需求，汽车电子智能化加速与新能源渗透率提升共振，前者为公司创造行业弹性空间，后者为公司夯实汽车PCB 业绩基础：

    　　AI 算力：AIGC 大趋势下算力需求指数级上升，驱动网络基础设备存量和增量空间增长，一方面，交换机加速由400G 迭代至800G，另一方面，AI 服务器加速放量，两大边际变化推动PCB 需求空间进一步扩张；此外，伴随高速率AI 服务器（如英伟达H100/H200 等）需求量的逐步提升，无论是服务器还是对应800G 交换机，对PCB 板的性能和速率要求都随之提升，多层高速PCB 占比有望提高，价值量远超普通PCB板，AI 有望拉动PCB 量价齐升。

    　　汽车电子：一方面新能源车渗透率不断提升，三电系统对PCB 需求量超过传统燃油车，另一方面，网联化、智能化的加速，汽车电子应用领域不断扩充，如ADAS 的加装率提升直接拉动激光雷达等传感器的需求量，从而拉动对PCB 需求量。

    　　公司竞争力强劲，从技术、产能等方面积极准备迎接AI 大机遇。

    　　技术实力：公司积极准备高端产品，力争率先抓住AI 机遇，截至2023年半年报，公司基于PCIE 的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产，800G 交换机产品已开始批量交付，基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已通过样品认证，AI 服务器相关PCB 产品比重也不断提升；

    　　产能准备：公司产能充沛，四大主要工厂各司其职，沪利微电积极扩充汽车高阶HDI 产能，黄石一厂维稳数通领域低阶PCB 板，黄石二厂专线生产传统汽车板，青淞工厂生产数通领域高端PCB 板，此外，公司新建泰国工厂，预期在2024 年第四季度实现量产。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入为89/110/137 亿元，归母净利润为15/20/26 亿元，对应PE 分别为38/28/22 倍。未来伴随AI 算力需求拉动，公司有望实现高速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 发展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动的风险。

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