公司披露年报：23 年归母净利润同比-30.7%（新准则）。

    受权益市场下调，净利润增速下滑符合市场预期，较前三季度有所收敛。公司23 年归母净利润增速分别为新准则-30.7%/旧准则-34.2%，主要是权益市场回撤导致旧准则下计提资产减值、新准则下权益资产的公允价值下滑，但降幅较前三季度的-36%/-47.9%都有收敛。

    NBV 同比增长11.9%（追溯后口径，下同），受益于“量涨价稳”。（1）量：2023 年FYP 同比+14.1%（Q1/Q2/Q3/Q4 单季度增速分别为16.6%/39.2%/-20.9%/+5.4%），且公司在审慎对待3.5%的增额终身寿背景下实现两位数的新单增长，表明负债端改善并非仅是炒停的影响。

    其中个险/银保增速分别为+10.8%/+49.3%。（2）价:2023 年NBVM 为17.5%，同比-0.3pct，优于预期，虽然银保渠道新单占比+4.5pct，但价值率仍保保持稳定，主要是在个险NBVM 保持稳定（同比-0.1pct 至31.4%）的背景下，多元渠道NBVM 同比+0.4pct 至2.2%。EV 同比+2.4%，虽然新业务价值、投资偏差的贡献较去年同期均有提升，但由于公司下调投资收益率假设，导致假设变动拖累EV-3.3%。

    代理人规模率先行业呈现企稳趋势，产能连续3 年提升。23 年代理人规模63.4 万，同比-5%。月人均产能1.42 万/月（计算值），同比+21%，自2020 年开始产能持续提升。规模企稳叠加产能提升推动个险渠道扩张，值得注意的是，考虑到人均收入的提升有望推动队伍底部扩张，利好于24 年开门红及全年个险渠道的新单稳定增长。

    盈利预测与投资建议：预计24-26 年公司EPS 为1.25/1.42/1.81 元。

    EV 估值法给予公司24 年A 股0.75X PEV（H 股0.25X），对应A 股合理价值36.75 元/股（H 股13.27 港币/股），维持A/H“买入”评级。

    风险提示：新单增速下降，代理人下降，利率下行。

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