公司全年业绩符合预期，其中23Q4 营收、利润均实现较快增长。1）23 年营收133.09 亿元，同比增长3.95%；归母净利润12.16 亿元，同比增长0.48%；毛利率22.91%，同比下降2.58pct，净利率9.58%，同比下降0.45pct，盈利能力下滑主要受稀有气体价格下降导致气体业务毛利率下降影响。2）23Q4 实现营收35.29 亿元，同比增长16.19%，归母净利润3.65 亿元，较上年同期扭亏为盈；毛利率19.16%，同比上升5.47pct，净利率10.68%，22 年同期为-1.47%。

    　　气体业务收入稳中有增，毛利率受多重因素影响有所下滑。2023 年公司气体业务实现营业收入81.94 亿元，同比增长2.33%。受稀有气体价格大幅下滑及液体市场低迷等因素影响，气体业务毛利率同比下降6.54pct 至18.75%。但公司持续做大气体业务基本盘，丰富气体产品品类，气体业务整体竞争优势明显。全年新签山东杭氧、河南晋开、山西天泽等多个气体投资项目，制氧量45 万Nm?/h，气体投资累计制氧量320 万Nm?/h；公司气体零售市场全年累计销售液体240万吨，瓶气43 万瓶，已投资无人值守现场制气项目34 个；公司不断丰富特气产品品类，成为国内第一家同时具备自主研制成功液氦罐箱并实现量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业。

    　　设备制造业务收入可观，积极拓展海外市场。2023 年公司设备销售业务实现营业收入47.23 亿元，同比增长5.96%；毛利率为29.90%，同比增长3.81pct。

    　　虽面对复杂的宏观经济形势，公司设备销售收入依然亮眼。2023 年公司新签设备合同额达到64.70 亿元，其中全年外贸合同额达9.08 亿元，占比14.03%，低温石化装备海外销售额占比提升至53%。

    　　注重研发创新，持续提升核心竞争力。2023 年公司研发费用支出4.53 亿元，研发成效明显。公司研制了国内最长截面的换热器，并已开车调试运行；实现了真空钎焊炉一二阶段自动钎焊；开发了与储能技术相结合的新型节能空分流程和设备。面对气体行业新进入者不断涌入，竞争对手不断通过并购、上市等手段做大做强激烈的市场竞争局面，公司持续的研发投入，有望提升公司发展韧性。

    　　盈利预测、估值与评级。公司业绩稳步增长，但稀有气体价格下滑对公司短期盈利能力造成一定影响，我们调整公司2024/2025 年归母净利润为14.1/17.9 亿元，调整幅度为-21.7%/-10.2%，新增2026 年归母净利润预测为20.6 亿元，对应24-26 年EPS 分别为1.43/1.82/2.10 元。公司气体业务品类不断拓宽，设备订单饱满，维持“买入”评级。

    　　风险提示。经济景气度持续下降，气体价格大幅下跌，特种气体业务进展停滞

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