投资要点

    　　一句话逻辑：伊力特是中国西北名酒企，潜在全国化逻辑+管理层改革重塑产品渠道体系有望驱动公司短期/中期收入表现超预期。

    　　超预期一：系列改革动作密集出台，公司经营改善或超市场预期。

    　　市场担忧：公司自14 年以来营收规模在15-20 亿之间波动，未实现有效突破，且历史改革未见成效，担心公司未来的经营成长性。

    　　我们认为：自去年 12 月公司战略变化积极，开展了一系列改革动作：1）产品：理顺产品矩阵，规范产品运作。未来将聚焦主流价位大单品，500-1000 元伊力王/200-500 元一号窖系列/研发全国核心大单品。2）渠道：疆内区域实现扁平化，团队规模目标中期实现200%增长。疆外招募扶持大商，团队规模增加不低于5 倍。打造成都+乌鲁木齐+总部基地，实现厂商一体化协同发展。3）品牌：加大品宣力度，提升品牌高度。

    　　因此，我们认为公司今年将迈入新阶段，向2026 年-50 亿/2028 年-80 亿规模发展。

    　　超预期二：兼顾短期长期目标，24 年收入表现或超市场预期? 市场担忧：公司23 年收入表现低于原计划目标，且最新渠道反馈伊力特春节表现较弱，担忧公司一季度业绩和全年业绩的持续性。

    　　我们认为：根据业绩预告公司23 年完成营收22 亿元，略低于25 亿元的目标。

    　　我们认为主要是伊力王仍处于渠道梳理中。伊力王过去是公司和经销商合作包销的高端核心单品，公司于21 年收回包销权并成立事业部独立运作，终端接受度逐步提升，销售承压主要系经销商仍有老货库存，市场价盘仍在梳理中。而春节反馈较弱无需过度担忧，主因新疆市场具有一定的特殊性，春节期间较多本地人流出（去成都/海南等），很多居民2 月份才返乡，故春节在新疆并不是消费旺季，后续基建开工/旅游旺季到来有望拉动白酒消费，全年销售表现依然可期。

    　　因此，我们认为公司今年收入表现将有显著改善，一季度表现或超市场预期，全年有望实现30 亿销售规模。

    　　超预期三：疆外市场招商进行中，省外贡献增量或超预期。

    　　市场担忧：当前白酒行业竞争格局激烈，担心公司疆外招商难度较大，对于营收整体贡献有限。

    　　我们认为：1）从历史表现来看，公司具备在省外城市放量的成功经验。2023 年伊力特推出大新疆系列，凭借其优秀的产品定位、价格体系、营销方式收到了广大客商的认可和喜爱，目前在全国招商情况较优。2）从规划区域来看，公司注重对外来品牌接纳性高的东南地区布局，同时援疆省市、新疆人口外流重点区域也将作为伊力特的重点培育市场，重点培育浙江/四川/陕西/甘肃/河南/河北/湖北/江苏/山东。3）从资源加成来看，新上任的李小刚先生曾就职于泸州老窖，李长春先生曾就职于沱牌舍得，两人多年的酒厂经验有助于公司在省外开拓核心大商。

    　　因此，我们认为在经过了历史梳理之后，今年省外市场有望有较好的看点。且公司目前已重新梳理政策模式，目前对于省外的规划战略清晰，今年省外有望迎来较好突破。

    　　超预期四：疆内渠道端+产品端多重优化，市占率提升或超预期

    　　市场担忧：当前公司核心产品位于100-300 元价格带，担心伊力特渠道力/产品力较弱，未来增长空间有限。

    　　我们认为：新疆作为伊力特的大本营市场，开展了一系列调整。1）渠道端：从原本的经销商代理为主，逐步增加自营比例，包括收回伊力王条码等。未来公司　　也将增加更多自营产品规模、优化总经销品牌，增强对于渠道的掌控力。2）产品端：公司设立产品研发部，全面停止疆内包销产品开发。同时加强对于价格管控，部分价格双轨制，有效管理管控各级价格体系纳入经销商和团队年度刚性考核。我们预计，未来公司将继续布局200-500 元全价格带，省内目标市占率有望提升至60-70%。

    　　因此，我们认为疆内市场在经过产品体系重塑后，渠道力+产品力均有提升，市占率有望提升至60-70%

    　　催化剂：1）一季报表现或超市场预期。2）全国化招商超预期。3）疆内市占率提升超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2023-2025 年营收分别为22 亿元/30 亿元/39 亿元，增速分别为37%/36%/30%。

    　　预计2023-2025 年归母净利润分别为3.2 亿元/4.5 亿元/5.8 亿元，增速分别为96%/38%/29%。

    　　预计23-25 年EPS 分别为0.69、0.95、1.23 元，对应PE 分别为31/22/17倍。

    　　风险提示

    　　公司改革不及预期；新疆经济发展不及预期；新疆白酒市场竞争加剧。

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