大浪淘沙，沉者为金，恒瑞医药是国内最具成长确定性的创新药龙头。国内自上而下的政策驱动医药行业进入优胜劣汰阶段，仿制药降价压力增大，创新药赛道日趋拥挤，大部分药企未来的成长面临极大的不确定性。由于长期在创新研发上的投入，恒瑞不断拉开和国内大部分药企的创新差距，研发和收入形成正反馈，恒瑞已成国内最具成长确定性的创新药龙头。

    　　2018 年来重磅创新药频出，是短期持续成长保证。2019 年瑞马唑仑、卡瑞利珠单抗，2018 年吡咯替尼、19K，2014 年阿帕替尼上市，这些创新药多个新适应症已进入III 期临床，短期正处于高爆发期。尤其是卡瑞利珠单抗，恒瑞国内临床不弱于BMS 和MSD，未来峰值收入有望达到150 亿元。

    　　布局多个全球前沿的新分子实体，拥有业内最强大的研发管线。全球产业前沿的新分子，包括即将上市的PARP 抑制剂氟唑帕利，以及针对PD-L1 的SHR-1316、CDK4/6 的SHR-6390、AR 的SHR-3680 都已经处于III 期临床，全球同类靶点药物均只有3 个左右上市。部分创新药如JAK1 抑制剂SHR0302、BTK 抑制剂SHR1459 开始海外授权，创新走向全球。

    　　知日鉴中。对比日本的5 家创新跨国药企，恒瑞目前在售产品以仿制药为主，存在明显差距。但由于恒瑞的研发效率明显更高，更专注重点领域，而中国市场广阔，其研发管线的价值和武田、安斯泰来等已经接近。现有业务的低利润和未来管线产品的高价值共存导致了高估值的错觉。

    　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年，EPS 分别为1.59/2.05/2.62 元。给予历史平均PEG 2.7X，对应2020 年目标价为122 元，相比最新股价95.70 元存在27.48%的上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　在研产品获批不确定风险；带量采购影响过大风险；销售不达预期风险。

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