维持“增持” 评级。2023 年营收224.26 亿元，同增11.27%，归母净利35.24 亿元，同增12.07%，符合预期，分红率40%重回近20 年最高水平超市场预期，维持公司2024-2026 年EPS 为2.68，3.65，4.01元，维持目标价35.22 元，维持“增持”评级。

    　　成本推动涨价行情或形成趋势。我们估算Q4 公司石膏板销量或为5.2亿平，同增约4.6%，需求端总量保持相对稳健，但是结构上正在发生深刻变化，家装和翻新需求明显增加，23Q4-24Q1 伴随护面纸等原材料涨价带来产品开始进入提价周期，渠道有更高拿货意愿，判断进一步提价的正循环或有持续空间。

    　　防水低基数下H2 营收加速，供应链改善或扩散至涂料。H2 公司防水业务营收19.4 亿元，同增33%，营收增速加速或主要受到低基数的影响，毛利率18.90%同比增加1.8pct，在行业竞争有所加剧的背景下，毛利率的改善体现了供应链成本控制的实质改善和竞争力加强，24Q1 嘉宝莉已经并表，预计这种改善供应链竞争力的策略在涂料等其他领域扩品类中还将持续体现。

    　　分红率20 年新高，强股东回馈有望保持。公司公告2023 年分红率为40%，创下近20 年来的最高水平，超出市场预期。我们预计虽然公司未来将采取外延和内生并行的快速发展模式，但是现金流优势下，公司高股东回馈还将保持，预计分红率提升后或在高位保持。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

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