事件描述

    　　公司发布2023 年年报。2023 年营收102.5 亿元，同比+24.3%，归母净利润11.0 亿元，同比+17.1%。其中2023Q4 营收30.1 亿元，同比+31.9%，环比+7.1%，归母净利润3.2 亿元，同比+71.0%，环比+1.8%。

    　　事件评论

    　　2023Q4 下游增速稳健，新项目放量贡献下收入增速表现较好。考虑开票节奏，以2023年9 月-11 月下游产量对应四季度表现来看：一汽大众（剔除捷达）产量环比+10.8%，奇瑞汽车产量环比+35.0%，一汽红旗产量环比+4.0%，一汽丰田产量环比+2.1%，东风日产产量环比+23.7%。传统客户增速稳健叠加新能源项目放量，营收同环比稳健增长。

    　　模具费回款确认延迟扰动全年维度及单季度毛利率表现，2023Q4 车灯主业受益于客户结构转型及产品升级稳步向好，现金流状态大幅改善。2023 年毛利率21.2%，同比-1.4pct，其中2023Q4 毛利率20.4%，同比-0.9pct、环比-0.6pct，受到模具费回款确认延迟扰动，毛利率承压。费用端，全年期间费用率9.5%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.4pct / -0.3pct / -0.4pct，销售管理费用中售后服务费用2023 年为0.62 亿元，同比-23.4%，对应费用率0.6%，同比-0.4pct。2023Q4 期间费用率9.6%，同比-3.3pct、环比+0.3pct，其中销售/管理/研发费用率分别环比+0.03pct / -0.1pct / +1.1pct，研发费用率提升主要系新项目及新方向投入的影响。2023Q4 信用减值损失0.18 亿元，亏损环比明显收窄；经营性活动现金流净额6.4 亿元，占营收比例21.2%，同环比大幅改善，运营状态健康。

    　　国内下游优质客户新项目丰富，北美子公司成立，进一步进军全球配套体系。国内方面，公司与优质新势力及自主品牌合作深入，新项目步入放量期，且产品单车价值量高。海外方面，塞尔维亚工厂产能逐步释放，且开拓国际知名新能源车企，北美成立墨西哥星宇和美国星宇，全球化布局进一步打开中长期空间。

    　　车灯赛道持续升级，公司产品客户转型进入兑现期。行业智能化时代已开启，公司配套向自主与新势力、豪华突破，并布局塞尔维亚、北美进军全球配套体系，产品单车价值持续升级，高效率管理和快速响应能力奠定长期优势。预计公司2024、2025、2026 年净利润分别为15.8 亿、20.8 亿、26.3 亿元，对应PE 25X，19X，15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游景气不及预期；

    　　2、技术研发与产品开发风险。

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