事件：

    　　公司发布2023 年年报，全年实现收入102.5 亿元，同比+24.3%，归母净利润11.0 亿，同比+17.1%，其中四季度收入30.1 亿，同比+31.9%，环比+7.1%，四季度归母净利润3.2 亿，同比+71.0%，环比+1.8%。

    　　下游客户放量带动收入快速提升

    　　核心客户方面，一汽大众（剔除捷达）/一汽丰田/东风日产/奇瑞/一汽红旗2023 年产量分别同比-0.3%/-3.6%/-2.0%/+44.9%/+13.1%/，其中2023Q4同比分别+23%/+17%/+142%/+82%/+2%，环比分别+15%/+1%/+36%/+28%/-15% 。新势力客户方面， 理想/ 小鹏/ 蔚来2023 年产量分别同比+160.8%/+7.2%/+15.4%，其中2023Q4 同比分别+167%/+138%/+4%，环比分别+32%/+43%/-14%。下游主要客户放量带动公司收入快速增长。

    　　2023Q4 盈利能力短期承压

    　　2023 年公司毛利率21.2%，同比-1.4pct，净利率10.8%，同比-0.7pct，其中2023Q4 毛利率20.4%，同比-0.9ct，环比-0.6pct，净利率10.6%，同比+2.4pct，环比-0.6pct。费用率方面，2023 年公司期间费用率9.54%，同比-1.07pct，其中2023Q4 期间费用率9.59%，同比-3.27pct，环比+0.30pct。

    　　公司2023Q4 盈利能力环比略有下滑，或系下游客户成本传导所致。

    　　客户结构优化+产品转型升级，盈利能力有望提升客户结构方面，新能源车企配套比例持续提升，随着新项目的逐步落地，公司客户结构有望持续改善。产品竞争力方面，公司持续增加研发，基于DMD 技术的DLP 智能前照灯于2023 年底量产，基于Micro LED 技术的HD智能前照灯预计2024 年达到量产水平，独立平台车灯控制器已量产供货。

    　　目前问界M9 已开启全国规模交付，配套车型产量的高增长有望带动公司高价值量产品出货量持续上行，公司盈利能力有望得到提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为129.14/161.41/182.85 亿元，同比分别增长26.01%/24.99%/13.29% ， 归母净利润分别为14.65/19.11/21.90 亿元，同比分别增长32.89%/30.47%/14.60%，EPS 分别为5.13/6.69/7.67 元/股，3 年CAGR 为25.72%。鉴于公司客户结构持续优化，产品结构不断升级，叠加海外布局加速，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年35倍PE，目标价179.44元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：汽车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险

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