事件：九号公司公布2023 年业绩快报。公司2023 年实现收入101.9 亿元，YoY+0.6%；归母净利润5.9 亿元，YoY+30.2%。经折算，Q4 单季度实现收入26.6 亿元，YoY+6.9%；归母净利润2.1亿元，YoY+265.2%。公司Q4 收入稳定增长，盈利能力同比提升。

    　　展望2024 年，在多元化业务的拉动下，公司有望持续扩大收入规模，提升盈利能力。

    　　公司Q4 收入稳定增长：公司Q4 收入延续Q3 正增长态势，我们认为主要因为公司电动两轮车、全地形车、割草机器人等新业务快速增长。我们预计公司滑板车B 端业务以及小米渠道对收入略有拖累，随着基数的降低，2024 年对公司增长的影响有望降低。

    　　九号2023 年11 月在米兰车展发布全地形车混动车型；新一代割草机器人Segway Navimow i 系列也在2024 年1 月的CES 展会发布。在新品的拉动下，我们预计公司2024 年收入有望保持较快增长。

    　　Q4 单季度公司毛利率同比提升：我们测算公司Q4 单季度毛利率为29.2%，同比+0.9pct。我们认为主要因为：1）公司新业务收入规模扩大，生产端的规模效应提升；2）公司主要原材料锂电池的成本有所下降。

    　　剔除投资收益影响，Q4 单季度盈利能力提升：公司Q4 单季度归母净利润YoY+265.2%，归母净利率同比+5.5pct。公司Q4 出售参股公司虬龙开曼股权预计增加2023 年净利润约1 亿元。剔除非经常性损益影响，公司Q4 扣非归母净利润为0.6 亿元，同比增加0.8 亿元，扣非归母净利率同比+2.3pct。我们认为主要因为：1）公司股权激励业绩考核要求未达成，Q4 股份支付费用有所冲回；2）公司收入规模扩大，固定费用有所摊薄，公司Q4 销售、管理、研发、财务费用合计占收入的比例同比-1.9pct。此外，公司Q4补缴欧盟反倾销税及反补贴税等税款825.9 万欧元，对业绩有所拖累。

    　　投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。

    　　电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024~2025 年的EPS 分别为11.07/16.56 元，给予6 个月目标价38.75 元，对应2024 年PE 估值为35x，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。

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