投资要点：

    　　新能源赋能冲压零部件传统业务，收入规模与毛利率水平提升。无锡振华成立于1989 年，1995 更名为振华附件厂，主营业务为汽车冲压零部件。经过多年发展公司是上汽集团重要冲压焊接零部件供应商，2017 年起积极拓展新能源客户，已经开发重点客户特斯拉、理想汽车、小米汽车、智己汽车等，并且形成新的增量点。伴随营收增长的同时，疫情后原材料价格回落，利润率亦有所受益。我们预测冲压零部件业务收入规模与毛利率水平将随着新客户放量、原材料价格下降而实现快速增长。

    　　依托核心客户上汽集团出口强劲，分拼总成加工业务收入增长。分拼总成加工是对冲压件和标准件进行焊接等加工的过程，是冲压零部件业务的后续工序，相当于“以制造为主，赚取工艺费用”；因而该业务毛利率较高且不受原材料价格波动影响，由于公司和上汽集团多年的合作，供货上汽乘用车（荣威、MG 品牌），主要位于郑州和宁德工厂。2023年H1，公司该业务产量占上汽乘用车整车产量79.5%，且单车价值量由2018 年568.5元提高到2022 年692.8 元，逐年增长。受益于上汽集团出口强劲和自主品牌市占率提升的有力带动，该业务有望维持稳健增长；同时结合该业务较高的毛利率和净利率，将成为公司重要的利润来源。

    　　收购精密电镀业务，开启公司第二增长极。公司于2023 年完成收购无锡开祥的全部股权，新增精密电镀业务。无锡开祥也是钱金祥和钱脑2012 年顺应联合电子精密电镀业务寻求国产化的过程中切入该赛道，提前布局研发，2014 年在样件获得德国博世审核通过后，即定制生产线着手准备量产工作；2016 年起，无锡开祥生产线正式量产供货联合电子。

    　　该业务行业壁垒较高、竞争格局极好，毛利率高达80%；2023H1 该子公司实现收入5,858.88 万元，净利润3,283.73 万元，净利率高达56%。我们预测借助上市公司资源与平台，精密电镀业务后续有望拓展新的业务线和客户，成为公司第二增长极。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司传统业务跟随上汽以及特斯拉、理想、小米等新能源客户持续成长，电镀新业务开启第二增长极。预计公司2023-2025 营收22.9/30.8/42.0亿元，同比增速31.1%/34.5%/36.2%；归母净利润2.76/3.70/4.90 亿元，同比增速240.8%/34.0%/32.5%，对应当前（2024/4/9）PE 为21/16/12 倍。参考可比公司，给予其2024 年19 倍PE，对应目标市值71 亿元，有23%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游客户销量不及预期、客户开拓情况不及预期、原材料价格上涨等。

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