核心观点：

    　　23Q4 公司归母净利润环比减8%，符合预期。公司披露23 年年报，据公司财报，23Q4 公司实现营业收入66 亿元，环比-12%，归母净利润5.68 亿元，环比-8%，基本每股收益0.12 元/股，环比-8%，经营净现金流17 亿元，环比+10%，资产负债率57.78%，较22 年末-1.95PCT，较23Q3 末-0.82PCT。Q4 公司业绩环比小降或因铝产品销量下滑，营业收入环降9.17 亿元，营业成本成本仅降7.07 亿元。23 年高纯铝受出口关税政策影响，导致销售量下降，未实现销售毛利约1.8 亿元。

    　　23Q4 铝价、电解铝成本均环比上升，估测吨电解铝毛利小幅上升。据Wind，23Q4，SHFE 铝均价环比均上涨2%至18923 元/吨，氧化铝均价环比涨4%，西北阳极均价环比下跌2%，哈密动力煤价均值环比持平，估测电解铝吨毛利环比+88 元/吨。

    　　23 年公司电解铝产量平稳，24 年期待铝土矿、氧化铝增产降低电解铝成本，提升资源保障能力。据公司财报，23 年公司原铝、氧化铝、阳极产量分别同比增1%、38%、17%至117、212、60 万吨，24 年规划几内亚铝土矿实现开采、发运，广西铝土矿力争完成手续并实现矿石开采，尽快启动印尼一期100 万吨氧化铝项目建设，整体计划原铝、氧化铝、阳极、铝土矿产量116、235、55、300 万吨。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为0.72/0.72/0.74元/股，考虑公司具有稳定的低成本优势，资源保障能力提升，能源电池铝箔逐步放量，参考可比公司估值，给予公司2024 年15 倍PE，对应合理价值为10.75 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济大幅波动，铝价大幅下跌；煤价、铝土矿价格等成本大幅上涨；电池铝箔新建项目认证、产量不及预期。

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