事件概述

    　　4 月9 日晚，公司发布23 年年报，全年实现营业收入22.86 亿元，同比减少37.76%；实现归母净利润4.51 亿元，同比减少65.30% ； 实现扣非后归母净利润3.70 亿元， 同比减少58.11%。

    　　单Q4 实现营业收入7.61 亿元，同比减少3.90%，环比增长27.26%；实现归母净利润2.17 亿元，同比减少27.72%，环比增长42.76%；实现扣非后归母净利润2.14 亿元，同比增长82.91%，环比增长40.79%。

    　　全年业绩承压，逐季修复显著

    　　2023 年公司净利润下降主要系：

    　　（1）全球服务器及计算机行业需求下滑致客户去库存， 公司DDR4 内存接口芯片与津逮CPU 出货量较上年同期明显减少，营业收入较上年同期减少 37.76%；（2）投资收益及公允价值变动收益总额较上年同期减少 4.62 亿元；（3）公司保持高强度研发投入，报告期内研发费用为 6.82 亿元，较上年同期增加 21.00%；（4）公司计提的资产减值损失为 1.93 亿元，较上年同期增加 1.66 亿元。

    　　公司Q4 经营情况持续提升表现为：

    　　（1）库存情况逐步改善，Q4 末存货账面价值下降至4.82 亿元，较Q3 末下降23.85%；（2）Q4 实现营业收入7.61 亿元，环比增长27.26%；（3）实现归母净利润2.17 亿元，环比增长42.76%。根据公司年报，本轮服务器及计算机行业去库存已接近尾声，预计行业整体需求将从 2024 年开始恢复增长，有助于带动公司相关产品整体需求的提升。

    　　DDR5 行业地位稳固，新技术新成果频现

    　　报告期内， 互连类芯片全年毛利率61.36% ， 同比提升2.64pcts：（1）DDR5 内存接口芯片：第二子代RCD 下半年开始出货，第三子代10 月率先试产，行业地位稳固；（2）Retimer芯片：PCIE 5.0 芯片已成功导入部分境内外主流云计算厂商，开始规模出货；（3）MRCD/MDB 芯片：公司牵头指定MDB 标准，行业技术领先；（4）CKD 芯片：基于客户对 DDR5 第一子代 CKD芯片工程样片的反馈意见及标准更新，公司完成该芯片量产版本的研发； （5）津逮服务器平台：23 年12 月，公司发布第五代津逮CPU。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据公司23 年年报，我们调整盈利预测，预计2024-2025 年公司实现营业收入为42.50 亿元、63.15 亿元（原值为36.74亿元、59.70 亿元），新增26 年营业收入82.10 亿元，分别同比增长85.9%、48.6%、30.0%；预计2024-2025 年EPS 分别为1.10/1.87 元（原值为1.17/2.02 元），新增26 年EPS2.31 元。对应2024 年4 月10 日43.15 元收盘价，PE 分别为39/23/19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品研发不及预期，全球服务器需求不及预期等。

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