24 年Dram 行业“三点共振”，有望形成重构估值2024 年是Dram 行业“三点共振”的交汇时点。三点共振指的是Dram 行业经过了2 年调整后，将在24 年迎来大周期向上拐点，DDR5 在全球Dram 市场渗透率从23 年的15%左右提升到50%-60%的关键时点，以及AI+率先带动的AI PC 需求，进而推动消费类Dram 规格向服务器Dram 规格靠拢的关键时间节点。澜起科技当前的核心产品线主要是RCD、SPD hub 和PMIC 等接口芯片，同内存颗粒一起，构成了服务器用Dram 内存条的核心价值部分。

    　　其业绩弹性将在很大程度上取决于Dram 大周期变化以及Dram 规格升级带来的业绩弹性。随着24 年Dram 行业的三点共振展开，公司的业务空间和盈利弹性将较23 年以前上一个新台阶，有望迎来估值体系重构。

    　　AI 技术趋势性发展，推动存储接口芯片供应商切入AI 算力体系公司在AI 算力方面的成长逻辑，则由AI 算力系统技术发展趋势所带来。

    　　AI 服务器整体性能的提升，除了GPU 算力为主的算力提升以外，如何实现更快网络通信和提升存储单元的吞吐效率和降低“内存墙”的影响，是技术发展的重要方向。我们判断从24 年开始，围绕网络通讯和存储单元的技术升级，正在同步展开。首先，PCIE 5.0 的AI 服务器在2024 年将成为主流，对于PCIE 5.0 retimer 的需求也成快速增长态势。其次，CXL2.0-CXL3.0将在未来几年进入加速导入期。我们预测从24 年Q3 左右，公司PCIE/CXLretimer 业务有望起量。而MXC 有望在24H2 到25 年进入批量供应期。

    　　Retimer 和MXC 的业务展开有望给公司带来较大的业务弹性和盈利空间，帮助公司切入AI 算力体系。

    　　AI PC 正当时，CKD 有望带动业绩加速成长

    　　从AI PC 开始，24 年是整个电子产业进入到AI 赋能电子终端的元年。AIPC 配套的笔记本和台式机用UDIMM 和SO-DIMM Dram 模组上，规格上也将向服务器规格靠拢， CKD 芯片作为类似于低配RCD，则形成了标准配置。从市场空间角度，服务器每年1500 万台套的量对应PC 接近每年3 亿台套量，形成全新且庞大的市场空间。公司当前6400MT/s 的CKD 产品，有望在首批24 年AI PC 上大批量投入应用带动业绩加速成长。

    　　投资建议与盈利预测

    　　我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为4.8/14.8/27.9 亿元，我们首次覆盖并给与“买入”评级。考虑公司主营业务拐点清晰，在AI 服务器和AIPC 等智能硬件方向业务发展带动24-25 年高成长预期，在中性/乐观情况下，给予公司24 年65x/50x 估值，分别对应目标价84.5/65.0 元。

    　　风险提示

    　　上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5 渗透率快于市场预期;CXLDram 出货加速;AI PC 普及率加速;

    　　下行风险：DDR5 渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC 等出现供应问题；

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