本报告导读：

    公司23 年报业绩略超预期，网内业务成长稳健，网外业务发展迅速。

    投资要点：

    维持增持评级 ，上调目标价至29.68元。公司23 年报业绩略超预期，考虑公司网外业务发展迅速，上调公司24-25 年EPS 至1.19/1.46 元（前值为1.18/1.42 元），预计公司26 年EPS 为1.78 元。参考行业估值水平，并考虑公司网内网外业务均衡发展，给予24 年25x PE，上调目标价至29.68 元，维持增持评级。

    公司23 年报业绩略超预期。公司23 年实现营收170.61 亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润10.05 亿元，同比增长28.0%，实现扣非归母净利润8.69 亿元，同比增长21.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.88%/3.54%/4.76%/-0.32%，业绩略超预期。其中，23Q4 实现营收63.97 亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润2.33 亿，同比增长70.2%。公司23 年非经常性损益约1.36 亿，其中5,383 万主要是债务重组产生的投资收益。

    公司网内业务成长稳健。公司智能变配电/智能电表/智能中压供用电/直流输电业务23 年营收增速分别为-8%/+17%/+14%/+3%，毛利率分别为23%/25%/16%/42%,变化约-0.5pcts/+0.6pcts/+1.4pcts/-4.0pcts，网内业务成长稳健。

    公司网外业务发展迅速。公司新能源及系统集成/充换电设备及其它制造服务23 年营收增速分别为+41%/+64%，毛利率分别为5%/11%,变化约-0.3pcts/+1.7pcts，网外业务快速放量。

    风险提示。公司产品市占率不及预期；电网投资不及预期。

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