投资建议：疫情对公司产生短期冲击，但不影响长期贴现价值。伴随经济活动及铁路客运加快恢复，公司业绩逐季改善确定性高。预计2020-2022年EPS为0.06/0.23/0.25元/股，同比变化-74%/273%/9%。长期来看高铁客运维持高速增长，公司远期盈利增长空间较大，估值水平应高于大秦铁路等同行，对标海外如日本新干线成长阶段PE可给予30x-45x。我们结合DCF模型结果，给予2021年EPS估值PE35x，对应目标价8.1元，较当前低位30%以上空间，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    坐拥国铁集团最优质高铁资产。公司为高铁首家上市企业，按担当（本线）和非担当（跨线）模式分别提供旅客运输和路网服务，并委托地方铁路局进行运输管理。收购京福安徽后公司目前运营五条线路，其中京沪高铁坐拥东部地区黄金客运通道，去年盈利已超100亿元，为国铁集团最优质高铁资产。京福安徽下属线路形成区域交通支线网，将与京沪高铁形成良好的协同效应。 京沪本线需求亟待释放，四大措施缓解供需矛盾。公司仅京沪高铁担当列车，本线业务在单列毛利、运营效率上均优于跨线业务，且因运输时效和价格的优势而具备旺盛的需求，但基于高铁运行计划需承担较重的跨线任务，阻碍本线业务的进一步增长。我们认为列车编组增加、跨线列车分流、加开列车车次是未来可释放运能的三大举措，提高票价也可大幅缓解当前供需矛盾，测算在悲观/中性/乐观情形下可使本线收入分别增长16%/56%/102%。

    跨线收入未来看京福安徽。京福安徽的商合杭高铁（在建）将为京沪高铁承担大量分流任务，未来定位于华东第二通道，成长空间可类比宁杭高铁。合福作为京台通道组成，有望由区域需求升级为全国需求；郑阜、合蚌构建支线路网也存较大改善预期。我们测算在悲观/中性/乐观情形下跨线收入分别增长16%/48%/87%。

    成本较为刚性，远期利润增长空间较大。公司类固定成本折旧及委托运输管理费占比近一半，而变动成本多与列车开行车次有关，在提高客座率的情形下，变动较为有限。收入高弹性叠加成本刚性致使利润弹性较大，即便考虑商合杭高铁投产使成本增加30%，对应悲观/中性/乐观情形下远期盈利增幅分别达到23%/86%/154%。

    风险提示：疫情扩散超预期、京福安徽公司新建高铁推进不及预期、高铁运输出现重大安全事故、其他交通工具或线路替代、国铁清算不及时风险。

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