公司发布年报：实现营收423.59 亿元，同比-18.54%；实现归母净利润14.08亿元，同比+4.61%。2023Q4 实现营收87.01 亿元，同比-11.49%，环比-19.63%；实现归母净利润3.13 亿元，同比增加约329 倍，环比-23.28%。

    　　核心产品产销量数据：2023 年公司全年生产有色金属总量34.71 万吨，其中锡8 万吨、铜12.93 万吨、锌13.47 万吨、铟锭102 吨、铅3158 吨、金1002千克、银166 吨。2023 年公司实现锡、铜选矿回收率提升，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为30.94%、18.32%、76.04%。

    　　利润分配预案方面：公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.6 元(含税)，合计派发现金股利约4.28 亿元(含税)，本年度公司现金分红金额占2023 年度合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为30.38%。

    　　全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓公司作为全球锡行业龙头企业，拥有锡全产业链布局，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露，2023 年公司锡金属国内市占率为47.92%，全球市占率为22.92%。

    　　公司具有独特资源优势，在云南四大矿区中的红河个旧、文山都龙两大矿区有较强整合及控制能力，锡和铟资源储量均位居全球第一。截至2023 年末公司保有资源量：矿石量2.61 亿吨，锡金属量64.64 万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28 万吨、铟4945 吨、三氧化钨量7.75 万吨、铅金属量9.54 万吨、银2491 吨。公司通过不断加强地质找矿，探获新增资源储量，下属矿山单位2023 年共投入勘探支出8490 万元，全年新增有色金属资源量4.1 万吨，其中锡1.4 万吨、铜2.7 万吨。

    　　风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预计公司2024-2026 年营收为406.54/413.62/420.69( 原预测491.53/504.14/-)亿元，同比增速-4.0%/1.7%/1.7%；归母净利润为23.41/25.32/27.35(原预测24.91/28.58/-)亿元，同比增速66.2%/8.2%/8.0%；摊薄EPS为1.42/1.54/1.66 元，当前股价对应PE 为12/11/10X。考虑到公司是全球最大的精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“买入”评级。

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