事件：公司发布2023年年报&2024年一季报，2023年公司实现营收14.8亿元，同比增长4%；实现归母净利润44 亿元，同比增长25%，实现投资收益48 亿元，同比增长23%。

    　　投资净收益拉动公司业绩增长。2023 年公司实现投资净收益48.1 亿元，同比增长23%，其中雅砻江公司投资收益同比增加6.0 亿元，大渡河公司的投资收益同比增加1.5亿元，中核汇能公司的投资收益同比增加1.2亿元。目前雅砻江公司清洁能源装机已突破20GW，其中已建成投产水电19.2GW，风光新能源超1.6GW，“一条江”的联合优化调度优势显著，公司有望持续受益雅砻江公司资源优势。

    　　高比例分红回报股东。报告期内公司每股派现金0.40 元（含税），分红比例达44.3%，2020-2022 年，公司分红比例始终维持高位，分别达到53.0%、57.1%、50.8%，持续回馈股东。

    　　24Q1 来水好于去年同期。24Q1单季度公司实现营收2.6亿元，同比增长3%，实现归母净利润12.7 亿元，同比增长12%，实现投资收益13.3 亿元，同比增长6%；受益于来水转好，24Q1 公司水电上网电量同比+12.8%，上网电价0.283元／千瓦时，同比增长0.4%；受光照条件影响，光伏发电量同比降低24.4%，上网电价0.570 元／千瓦时（含国补），同比降低10.9%。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.3/53.3/57.5亿元，对应2024-2026 年PE 分别为16.7/15.5/14.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：水电站建设进度或不及预期、电力行业用电需求下滑风险、水电站所在流域降水量波动以及政策风险等。

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