投资要点：工商银行业绩保持稳定，房地产不良率拐点或已经出现，我们继续看好工商银行，给予“优于大市”评级。

    　　利润继续稳定增长。工商银行2023 年全年营收增速同比下降了3.73%，归母净利润同比增长了0.79%，其中Q4 单季度归母净利润增长0.80%，整体业绩继续保持稳定增长。工商银行拟每10 股分红3.064 元（含税），继续保持30%的分红比例。

    　　全面发力支持“五大篇章”。科技金融方面， 2023 年底工商银行战略性新兴产业贷款余额2.7 万亿元，比2022 年年底增加9484.05 亿元，增长54.1%。绿色金融方面，2023 年末金融监管总局口径绿色贷款近5.4 万亿元，比2022 年底增加近1.4 万亿元。普惠金融方面，2023 年末，普惠型小微企业贷款22277.52 亿元，比2022 年年底增长43.7%；普惠型小微企业贷款客户146.7 万户，增加45.1万户。养老金融方面，2023 年末工商银行受托管理年金基金5541 亿元，管理企业年金个人账户1314 万户，托管年金基金13781 亿元。受托管理企业年金基金规模、管理企业年金个人账户数量和托管年金基金规模继续稳居银行同业首位。

    　　数字金融方面，工商银行2023 年数字化业务占比已经达到99%。

    　　房地产不良率拐点或至。 23 年末公司不良率为1.36%，与23 年Q3 持平。对公房地产不良率为5.37%，较23Q2 的6.68%大幅下降，且是自2020 年以来对公房地产不良率首次出现下降。工商银行23Q4 拨备覆盖率为213.97%，较23Q3的216.22%小幅下降。

    　　投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为1.01、1.07、1.12 元，归母净利润增速为3.31%、4.99%、4.53%。我们根据DDM 模型得到合理价值为5.63 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.62 倍（可比公司为0.54倍），对应合理价值为6.36 元。因此给予合理价值区间为5.63-6.36 元（对应2024 年PE 为5.57-6.30 倍，同业公司对应PE 为5.40 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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