投资建议

    　　海外新兴市场智能手机龙头， 产品+渠道双轮驱动。传音在其TECNO、itel、Infinix 三大手机品牌的基础上，创办数码配件品牌oraimo，售后服务品牌 Carlcare 和家用电器品牌 Syinix 等，打造“手机+移动互联网服务+家电数码配件”的商业生态模式，进一步丰富公司产品矩阵，实现业务多元化。

    　　全球智能手机市场回暖趋势或将延续，传音市场份额有望提升。据群智咨询数据显示，2023 年全球智能手机出货量约为11.1 亿部，同比-3.9%，降幅收窄至低个位数百分比，其中23Q4 全球智能手机出货量约为3.1 亿部，同比增长约6.2%，近十个季度同比首次呈现增长。海外新兴市场销量表现亮眼，据Canalys 数据，2024 年1 月东南亚五大市场的智能手机出货量提升至726 万部，同比+20%，其中印尼、菲律宾、泰国等市场出货量分别同比增长12%、77%、5%。传音非洲基本盘稳固，新兴市场有望进入高速成长期。据Canalys 数据，2023 年传音非洲地区智能手机出货量同比+8%，市场份额为50%，较2022 年同比+1 pct，其他新兴市场诸如中东、拉丁美洲等地区智能手机出货量同比+54%、110%，受益于海外新兴市场的快速增长，2023 年传音智能手机销量逆袭跻身全球前五。

    　　AI 赋能公司产品持续升级叠加折叠机新品发力高端市场，公司未来成长空间广阔。据IDC 数据显示，2023 年全年中国折叠屏手机市场出货约700.7 万台，同比增长114.5%，传音发布其首款横向折叠机Phantom V Fold，未来在印度市场率先推出，其次是非洲和拉丁美洲市场。此外，传音TECON 推出手机AI OS，通过与谷歌、联发科等第三方的合作，助力AI 功能终端应用落地，进一步加强产品竞争力。

    　　投资建议

    　　首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为55.03/67.39/83.87 亿元，同比+121.55%/+22.46%/+24.46%，对应EPS 分别为6.82/8.35/10.40 元，PE 为24.07/19.66/15.79。

    　　风险提示

    　　终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期

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