事件：

    　　公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入42.00 亿元，同比+26.91%；实现归母净利润9.82 亿元，同比+47.90%。其中23Q4 公司实现营业收入13.28 亿元，同比+43.88%，环比+33.60%；实现归母净利润3.14 亿元，同比+61.03%，环比+35.34%。

    　　海外配用电收入高增，未来成长可期

    　　2023 年公司实现海外收入27.91 亿元，同比+51.29%，毛利率同比+6.42pct，其中海外智能用电/智能配电/新能源业务分别实现收入25.61/1.17/1.13亿元，同比+41.72%/+406.67%/+672.38%。用电业务方面，公司的软件产品在海外市场累计应用在超过130 个项目，已启动欧洲、拉美工厂布局规划；配电业务方面，公司实现非洲市场配网集采项目中标和交付。2023 年公司在非洲/ 亚洲（ 除中国大陆） / 欧洲地区营收分别同比+156.66%/+32.25%/+428.20%，非洲、亚洲（除中国大陆）收入增长较快，公司未来有望充分受益于海外市场增长。

    　　国内业务短期承压，电表招标有望恢复

    　　据我们统计，2023 年国网智能电表招标中，公司A 级/B 级/C 级智能表中标额分别为2.36/2.08/0.28 亿元，同比-31.33%/-17.21%/-45.07%。2024年国网第1 批电表中A 级单相表贡献较大增量，A 级/B 级/C 级电表招标量同比+107%/+9%/+5%。2014-2015 年智能电表招标采购数量达到顶峰后智能电表首轮改造基本完成，智能电表检定周期一般不超过8 年，我们认为接下来国内进入新一轮电表更迭周期，电表招标量有望进入加速增长期。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为52.19/64.91/80.80 亿元，同比增速分别为24.26%/24.37%/24.48% ， 归母净利润分别为11.66/14.41/17.75 亿元，同比增速分别为18.65%/23.63%/23.14%，EPS 分别为2.39/2.95/3.63 元/股，3 年CAGR 为21.78%。鉴于公司是电表出口头部厂商，受益于海外电表市场高增，参照可比公司估值，我们给予公司2024年23 倍PE，目标价51 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：海外电表需求不及预期；海外政策风险；原材料价格波动。

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