公司近况

    6 月18 日先正达集团正式成立，先正达集团旗下核心资产包括先正达股份，安道麦，扬农化工，中化化肥等。在新的架构下，先正达集团包含四大业务单元，分别为先正达植保，先正达种子，安道麦和先正达集团中国，其中先正达集团中国由覃衡德（扬农化工董事长）领导，运营总部位于中国上海。

    评论

    先正达集团是全球植保市场领导者。先正达集团拥有全球领先的专利和非专利农药研发实力，是全球第一大植保公司和第三大种子公司，在 100 多个国家和地区拥有 48,000 名员工，2019 年销售额达 232 亿美元，其中先正达植保和安道麦2019 年营收分别为105/40 亿美元，先正达种子营收30.8 亿美元，先正达集团中国营收56.4 亿美元。先正达集团中国是先正达第二大业务板块，业务涵盖从植保产品、原药供应到作物育种、作物营养，以及MAP现代农业技术服务和智慧农业服务平台，是中国市场最大的植保及化肥公司以及第二大种业公司。

    产业协同助力扬农拓展发展空间。扬农化工是全球领先的农药原药生产制造企业，与先正达等农化跨国公司合作关系良好。扬农化工依托其高效的工程化能力、领先的原药生产制造及研发能力，以及高标准的环保安全能力，我们预计有望在先正达集团中继续发挥其农药生产制造优势，同时在先正达集团农业资产整合以实现更好协同效应的发展趋势下，我们预计扬农化工有望拓展其发展空间。

    2019 年麦草畏收入和利润占比低，优嘉项目助力公司中长期发展。

    我们预计2019 年公司麦草畏收入和利润占比不超过5%，由于公司麦草畏原药主要出口跨国公司，美国法院禁止拜耳等麦草畏销售，我们预计对公司短期利润影响较小，但影响麦草畏产品长期增长前景。但我们认为未来3~5 年公司核心的增长驱动力仍在于优嘉项目，我们预计优嘉三期项目3Q20 投产，优嘉四期项目有望在今年下半年开工建设，公司预计四期项目达产后可实现营收30亿元/年，净利润3.86 亿元/年。我们预计优嘉项目逐步投产将助力公司中长期继续成长。

    估值建议

    我们维持2020/21 年盈利预测13.2/15.9 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率19.4/16.1x。我们维持目标价96 元，对应16%的上涨空间和2020/21 年23/19x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    菊酯价格大幅下滑，优嘉项目进展低于预期。

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