事件

    　　公司于6 月22 日发布半年度业绩预告，预计上半年实现盈利21.96-23.11 亿元，同比增长90-100%。

    　　简评

    　　产品价格大幅上涨叠加油价下行，业绩同比环比高速增长公司半年度业绩预告对应Q2 单季度业绩12.95-14.10 亿元，区间中位数13.53 亿元，同比增长110%，环比增长50%。公司2 季度业绩同比环比均实现大幅增长，主要与维生素、蛋氨酸价格同比、环比均大幅增长、油价同比环比均大幅度下跌相关：截止6 月22日，VA、VE、生物素、VD3、固体蛋氨酸二季度均价分别为491、74、267、279、24 元/kg，同比分别变化33%、57%、377%、-6%、27%，环比分别变化37%、27%、8%、130%、17%；原材料方面，公司实际从事维生素、氨基酸的全合成，各产品最终原材料主要为石化产品，布伦特原油二季度均价仅33.29 美元，同比、环比分别下滑51%、35%，公司原材料成本也应有一定缩减。

    　　维生素A：BASF 供应再次呈现不确定性，关注后续进展维生素A 生产商基本集中在欧洲、中国，DSM VA 装置分布在瑞士、瑞典，BASF 位于德国路德维希港，安迪苏位于法国，上述3者合计产能2.4 万吨，占行业总产能的62%。维生素A 供给自2017年底BASF 事故后一直处于紧平衡状态，行业库存一直处于较低水平。2019Q4 由于行业预期年后BASF 供给有望逐步恢复，再叠加BASF 下半年的扩产计划，因此普遍对年后价格看空，造成年前备货并不充分，年后遭遇疫情冲击措手不及引起价格持续上行。当前欧洲疫情逐步缓解，但BASF 再出供应问题，导致供给不确定性再现，后续需关注BASF 供应具体情况。

    　　当前VA 价格主要受供给端因素影响：①根据我们模型测算，2019Q4 传统采购旺季，维生素主要厂商出货量并未达到预期，2020 年初行业库存水平偏低；②突发疫情影响下，行业供给端受到压制，导致价格出现较大幅度上行；③BASF 邮件通知客户德国工厂VA 及AD3 因质量问题，6 月订单无法发货，三季度停止接单。后续建议重点关注BASF 供应恢复情况及此前的扩产计划是否继续实施。

    　　维生素E：价格中枢上行逻辑逐步兑现

    　　维生素E 生产商基本集中在欧洲、中国，DSM VE 装置位于瑞典Sisseln，BASF 位于德国路德维希港，欧洲产能占比约31%。VE行业由于此前的间甲酚供应紧张、DSM 收购湖北能特停产改造等因素，行业存在大量的停产产能，名义产能29 万吨的情况下，剔除停产产能，行业实际有效产能仅为18万吨左右，而需求达到17 万吨，实际已经处于紧平衡状态。疫情影响下湖北能特短期复工概率较小，欧洲产能占实际有效产能比重已经达到50%。

    　　近期VE 价格主要受以下几方面因素影响：①2019 年DSM 收购能特后对能特进行停产改造，叠加间甲酚供应紧张，影响了部分间甲酚路线厂商的开工，行业低价库存逐步消耗；②2020 年初行业低价库存基本消耗完毕的情况下，疫情对供给端的影响使行业价格中枢上行的长期逻辑逐步得到兑现。未来维生素E 行业重点应当关注：①间甲酚的供应情况及间甲酚路线厂商的开工；②能特科技复产情况。

    　　我们维持此前的盈利预测，预计公司2020、2021 年归母净利分别为45、46 亿元，对应PE 13、13 倍，维持买入评级。

    　　风险分析：疫情相关风险、安全生产风险、猪瘟相关风险、宏观经济风险等。

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