事件：公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营业收入34.8 亿元，同比+39.8%；归母净利润6.6 亿元，同比+33.5%；扣非归母净利润6.2 亿元，同比+37.8%。

    其他饮料发展势头强劲，省外市场拓展加速。受益于公司产品与区域基本盘――东鹏特饮与广东区稳健增长，以及其他新品与省外地区收入放量，公司1Q24 取得“开门红”。1）分产品看，核心产品东鹏特饮实现收入31.0 亿元，同比+30.1%，营收占比89.2%，同比-6.6pcts；其他饮料实现收入3.8 亿元，同比+257.0%，营收占比10.84%，同比+6.6pcts，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比为6.92%。2）分销售模式看，经销/直营/线上分别实现营收30.6/3.4/0.7 亿元，分别同比+36.02%/+73.47%/+100.26 %；经销/直营/线上的营收占比分别为88.1%/9.8%/1.9%，分别同比-2.4/+1.9/+0.6pcts。3）分地区看， 广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收9.2/5.0/5.3/2.9/3.9/4.3 亿元，分别同比+9.5%/+48.1%/+54.5%/+1.6% /+69.1%/+95.4%。

    原材料成本上行致使毛利率承压，期间费用管控严格。1Q24 销售毛利率为42.8%，同比-0.8pcts，主要由于原材料白砂糖价格上涨，带动成本上行。根据Wind 中国白糖（一级）的经销价，1Q24 的每吨均价为6728 元，同比+13.6%。费用端来看，1Q24 公司期间费用率为19.1%，同比持平。其中，销售费用率为17.1%，同比+1.4pcts，主要系公司加大冰柜投放。管理费用率2.9%，同比-0.3pcts。综合来看，由于投资净收益同比减少，公允价值变动净收益同比减少，对外捐赠同比增加以及资产处置损失，1Q24 公司实现销售净利率约19.1%，同比-0.9pcts。

    优化经销商结构，天津基地开工建设强化北方市场布局。截至2024 年第一季度末，公司已有2912 家经销商，比2023 年末减少69 家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北的经销商净减少17/4/19/14/13/8 家。产能方面，公司的华东浙江基地、华中长沙基地分别于 2023 年11 月、2024 年3 月相继投产；天津基地已于2024 年3月开工建设，预计2026 年底投入使用，有利于公司未来进一步开拓北方地区；另外，公司拟于广东省中山市建立生产基地。产品端方面，24 年公司将继续发力新品推广，重点推广东鹏补水啦产品系列：23 年东鹏补水啦及东鹏大咖合计营收占比为5.11%；24Q1 东鹏补水啦及东鹏大咖营收占比达到6.92%。另外，公司在无糖茶领域已新推出两个口味“普洱上茶”与“茉莉上茶”，消费者反馈良好。我们认为随着新品放量增长，将为公司长期稳健发展提供充足动能。

    盈利预测、估值与评级：看好公司新品表现，我们上调公司24-26 年归母净利润预测为26.84/33.72/40.81 亿元（据前次预测分别上调1.9%/1.2%/0.9%），当前股价对应24-26 年EPS 分别为6.71/8.43/10.20 元，当前股价对应PE 分别为29x/23x/19x。维持“增持”评级。

    风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

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