24Q1 收入/归母净利同比-4.6%/-9.8%，维持“买入”评级东方雨虹发布一季报，2024 年一季度实现营收71.49 亿元（yoy-4.61%、qoq-4.19%），归母净利3.48 亿元（yoy-9.81%、qoq+4.28 亿元），扣非净利3.10 亿元（yoy-4.39%，qoq+6.41 亿元），或主因24 年春节较晚，且春节后工程项目复工节奏偏缓。但考虑到近期建筑施工实物量落地情况好转，我们维持公司2024-2026 年EPS 预测，分别为1.01/1.13/1.27 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为14.6 倍，考虑公司快速转型，零售业务维持较高增速且占比持续提升，给予公司24 年16 倍PE，维持目标价16.12元，维持“买入”评级。

    　　综合毛利率同环比提升，原材料价格同环比相对稳态运行24Q1 公司综合毛利率29.68%，同比+1.02pct，环比+6.67%，或主要系24Q1沥青主要原材料均价同环比下降，叠加盈利能力偏低的工程类项目23Q4 批量结算，24Q1 起对综合毛利率拖累效果减弱。24Q1 沥青均价为3842 元/吨，同比-3.27%/环比-1.99%。二季度起至四月中上旬，沥青均价为3857元/吨，环比一季度均价波动不大。据Wind，其他新兴业务原材料中，钛白粉/ 环氧乙烷/PVC/PPR 等原材料24Q1 均价同比+7.01%/-1.23%/-8.02%/-0.25%，环比-0.81%/+1.65%/-1.81%/+0.54%，基本维持稳定。

    　　收入规模同比下降费用摊薄作用削弱，现金流延续较好改善24Q1 期间费用率20.39%，同比+1.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.53%/7.67%/1.76%/0.43%，同比+0.5pct/+0.25pct/+0.32pct/-0.01pct，销售/管理/研发费用率上升或主要系收入摊薄作用有所削弱。24Q1 归母净利率4.86%，同比-0.28pct/环比+5.94pct。23 年末公司资产负债率/有息负债率40.3%/11.9%，同比-1.5pct/-1.1pct。24Q1 经营净现金流-18.89 亿元，同比+19.17 亿元， 现金流延续较好改善， 其中收现比/ 付现比102.9%/135.4%，同比-6.8pct/环比-8.6pct。

    　　零售业务快速发展，24 年收入力争双位数增长23 年，公司零售业务实现营业收入92.87 亿元，同比增长28.11%，占公司营业收入比例为28.29%，零售业务占比逐步提升。其中民建集团聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统的双主业发展战略，23 年，民建集团实现营业收入81.8 亿元，同比增长34.58%；23 年计划每股派息0.6 元，我们测算分红率约为67%，股息率约为4.3%。根据公司董事会决议公告，2024 年公司营业收入预算为360 亿元，收入力争双位数增长，净利润预算36 亿元。

    　　风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

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