结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　2023 年实现营收37.5 亿，同比增15.4%，录得净利润2.3 亿，同比增120%（处于此前业绩预告中游）；23Q4 实现营收10.4 亿，同比增28.4%，录得净利润0.6 亿，同比扭亏。

    　　24Q1 实现营收8.8 亿，同比增24.4%，录得净利润0.6 亿，同比增259%。

    　　24Q1 超预期。

    　　分红方案：每10 股派发现金股利2.4 元

    　　点评：

    　　受益海外客户补库、工厂满产、国内市场蓬勃发展，2023Q2 开始经营逐步升温。产品来看，宠物零食实现23.5 亿，同比增9.8%；受下半年产品调整影响，宠物罐头增长放缓，实现收入6.3 亿，同比增5.8%；主粮产品受益资源聚焦和消费者偏好变化，实现收入5.8 亿，同比增60%；宠物用品实现收入1.8 亿，同比增25.7%。区域来看，境内实现收入10.9 亿，同比增20.2%；境外实现收入26.6 亿，同比增12.9%。

    　　海外订单结构优化叠加成本规模优势扩大，2023 年毛利率同比提升6.5pcts 至26.3%，其中，境内毛利率同比提升3.51pcts，境外提升7.97pcts。Q4 毛利率同比提升6.3pcts。

    　　供应链改革效果逐渐显现。全年期间费用率同比上升1.5pcts 至16.21%，其中，营销推广增加导致销售费用率同比提升1pcts，可转债利息费用增加使财务费用率同比提升0.31pcts，管理费用率同比提升0.24pcts，研发费用率同比下降0.06pcts。4Q 受益供应链改革成果显现，期间费用率同比下降3.77pcts，其中管理费用率同比下降0.65pcts，财务费用率同比下降2.59pcts。

    　　受益海内外市场共振，24Q1 在低基数下增长强劲。报告期毛利率同比提升3.4pcts 至27.8%，受益品牌SKU 调整和价格体系管控；期间费用率同比下降0.41pcts 至17.82%。

    　　展望2024 年，我们预计公司在聚焦国内、加速海外拓展的战略下将进一步夯实发展基础：1）产业链布局来看，新西兰年产2 万吨宠物湿粮项目预计在上半年投产，美国第二工厂亦在规划中，产能瓶颈有望逐步缓和；2）受自有品牌出海及海外代加工需求驱动，海外工厂净利率有望保持高水平（2023 年HAO’s 净利率为11.3%/yoy+4.1pcts，American Jerky为21%/yoy+12pcts）；3）国内来看，Zeal、顽皮调整到位，产品矩阵、成本等实现多方面优化，市场份额提升。

    　　预计2024-2026 年将分别实现净利润2.95 亿、3.62 亿和4.34 亿，分别同比增26.5%、22.8%和19.7%，EPS 分别为1 元、1.23 元和1.47 元，当前股价对应PE 分别为24 倍、20 倍和16 倍，维持“买进”。

    　　风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，汇率波动超预期

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