公司披露2024 年一季报，实现寿险NBV 128.90 亿，可比口径下同比+20.7%；归母净利润367.09 亿，同比-4.3%；归母营运利润387.09 亿，同比-3.0%。

    　　寿险负债端复苏趋势延续，渠道经营质量优化。1）公司一季度实现NBV128.90 亿，可比口径下同比+20.7%，主要是由于开门红储蓄险热销所致；新业务价值率为22.8%，可比口径下同比+ 6.5pt，主要受产品结构调整、缴费周期拉长和渠道结构变化等因素影响。2）一季度末公司代理人数量为33.3万，较年初-4.0%，规模加快企稳有望回升；人均NBV 同比+56.4%，新增人力中“优+”占比同比+11.0pt，队伍产能持续提升，以优增优增员入口不断改善。一季度公司开门红销售一度面临预收政策调整等冲击，但受益于居民对稳健理财的旺盛需求和储蓄型险种突出的产品力，负债端仍实现较快增长。24Q2 起受去年同期高基数影响，NBV 增速或面临一定压力，但我们认为居民资产配置的持续转移有望为储蓄险增长打开新空间，同时考虑到寿险产品预定利率再次下调的可能性，全年负债端表现或将超出此前预期。

    　　产险业务稳定增长，COR 同比抬升。公司一季度实现产险保险服务收入806.27 亿，同比+ 5.7%。综合成本率99.6%，同比+0.9pt，主要受春节前期暴雪灾害以及出行恢复影响（暴雪灾害增加本季度综合成本率2.0pt）；剔除保证险后的整体综合成本率为 98.4%，随着存量业务的逐步出清，预计信保业务对全年COR 的影响有限。

    　　投资收益表现平稳，不动产占比持续下降。1）公司一季度年化综合投资收益率3.1%，同比-0.2pt，主要受权益市场波动影响；年化净投资收益率3.0%，同比-0.1pt，主要是利率下行对新增和再配置资产的压力所致。2）截至一季度末公司不动产投资余额为2064.35 亿，在总投资资产中占比4.2%，其中物权、债权和其他股权投资占比分别为79.8%、16.2%、4.0%。

    　　净利润同比微降，核心主业营运利润保持稳健。公司一季度实现归母净利润367.09 亿，同比-4.3%；实现归母营运利润387.09 亿，同比-3.0%，其中寿险及健康险、财产险以及银行三大核心业务恢复增长，三项业务合计归母营运利润同比+ 0.3%，但资产管理（同比-30.3%）和科技（由盈转亏2.02 亿）业务有所拖累，预计是小部分项目计提减值和个别平台受宏观影响业务承压所致。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。储蓄险供需两旺背景下，2024 年公司寿险业务如期实现开门“红”，产险业务稳健发展趋势向好；资产端OCI 股票占比较高，不仅能够提供持续分红现金流，而且抵御市场波动能力较强。展望全年，负债端高景气无忧，资产端边际改善有望带来利润和股价的显著回升。当前公司股价对应24 年底EV 仅0.49x，预计后续上行空间较大。

    　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。

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