公司发布2020 年半年度业绩预告。公司预计2020 年上半年归母净利润为21.96 亿元-23.11 亿元，预计同比增长90%-100%，公司20H1业绩大幅预增。公告解释上半年业绩预增的原因为：公司维生素 A、维生素 E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长。

    维生素价格同比上涨。根据WIND 资讯，截至6 月21 日，年初至今VA 市场均价424 元/公斤，同比19H1 上涨14.53%；年初至今VE 市场均价66 元/公斤，同比19H1 上涨51.77%；年初至今VD3 市场均价202 元/公斤，同比19H1 下跌31.65%；年初至今生物素市场均价258 元/公斤，同比19H1 上涨369.40%。

    VA 和VE 出口向好。根据WIND 资讯，2020 年1-4 月，VA 出口累计1629 吨，VE 出口累计28155 吨，从累计出口量同比增速看，1-2 月、1-3 月、1-4 月VA 出口量累计同比增速分别为-13.87%、-2.37%和7.57%，1-2 月、1-3 月、1-4 月VE 出口量累计同比增速分别为-20.08%、-5.75%和2.91%，VA 和VE 海外需求逐步恢复。出口均价看，2020年1-4 月VA 出口均价为52.18 美元/公斤，同比下跌3.50%，VE 出口均价为7.27 美元/公斤，同比上涨27.43%。由于海外客户签单到订单兑现有一定的周期，所以出口价格更能反应当期实际成交情况，且相对于市场价格有滞后性，从市场价格情况看，预计出口价格将继续向好。

    在建项目有序推进，打造综合饲料添加剂领先企业。20Q1 公司固定资产77.27 亿元，在建工程64.56 亿元，公司未来成长动能大。随着在建项目的逐步落地，公司化学合成和生物发酵两大平台有望充分发挥协同作用，打造综合饲料添加剂领先企业。

    盈利预测与投资建议。我们预计20-22 年公司每股收益分别为1.81 元、2.21 元、2.50 元，对应当前股价市盈率为15 倍、13 倍、11 倍，维持公司合理价值为32.50 元/股的判断不变，对应公司2020 年每股收益18 倍PE 估值，维持“增持”评级。

    风险提示。公司主营产品价格大幅下滑；下游需求持续低迷；相关产品技术扩散风险；在建项目进展低于预期；重大安全、环保生产事故。

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