1Q24：可穿戴产品需求进一步回暖，营收表现超预期公司1Q24 实现营收6.53 亿元（yoy：+70.27%，qoq：+6.70%），高于我们业绩前瞻中预期的5.6 亿元，归母净利润2760 万元（同比扭亏为盈，qoq：+372%），扣非归母净利润913 万元（同环比均实现扭亏）。1Q24 公司营收同环比均实现增长主要由于：1）消费需求进一步回暖，公司下游客户芯片需求持续增长；2）新客户及新项目不断落地，其中智能手表及手环类芯片快速上量，同时带动公司芯片均价有所提升。我们预计可穿戴产品需求有望稳定增长，年内公司新一代6nm 智能可穿戴芯片BES2800 将逐步起量，维持24/25/26 年归母净利润预期2.65/4.30/5.87 亿元，公司作为国内可穿戴芯片龙头企业，给予60 倍24PE（Wind 可比公司一致预期54x），目标价132.6 元，维持“增持”评级。

    　　1Q24 回顾：手表/手环业务持续高增，毛利率环比保持稳定一季度以来，TWS 耳机、智能手表等可穿戴产品需求进一步回暖，在智能手表/手环市场，公司在国内品牌份额进一步提升，并顺利拓展海外新客户及新项目，智能手表/手环1Q24 营收占比快速增加。此外，2023 年成本上涨已告一段落，2024 年成本端有望得到改善，且1Q24 销售价格压力较小，公司1Q24 综合毛利率32.93%（yoy：-2.76pct，qoq：+0.38pct），预计随着6nm 旗舰新品逐步起量，全年毛利率有望进一步改善。费用方面，公司持续保持研发投入，1Q24 研发费用1.65 亿元（yoy：+37.98%，qoq：

    　　-9.80%），公司预计24 年将审慎控制人员扩张规模，整体费用增长可控。

    　　2024 年展望：6nm BES2800 量产在即，AI 驱动可穿戴应用新发展我们预计2Q24 公司营收有望保持环增趋势，24 年全年公司营收有望达到28 亿元，主要得益于：1）TWS 耳机需求同比保持增长，公司在品牌耳机市占率保持稳定，并进一步拓展至海外耳机市场。此外，AI 耳机有望成为新爆款，带动公司产品量价齐升；2）公司从运动手表市场切入手环及智能手表市场，客户及项目覆盖度不断提升，24 年手表/手环业务有望保持高增。

    　　此外，公司新一代支持蓝牙音频及低功耗Wi-Fi 音频的旗舰产品BES2800即将量产，音质/图像处理能力升级，算力、功耗进一步改善，能够满足耳机、手表、AR 眼镜等可穿戴产品的AI 应用需求。

    　　投资建议：目标价132.6 元，维持“增持”评级我们看好公司旗舰产品不断升级，为智能化可穿戴应用的落地做好准备。预计24/25/26 年归母净利润分别为2.65/4.30/5.87 亿元，公司作为国内可穿戴芯片龙头企业，给予60 倍24PE（可比公司一致预期54x 24PE）， 目标价132.6 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求转弱，市场竞争加剧，新品推广不及预期。

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