第一季度收入增长12.5%，财务费用率提升令净利率小幅下降。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024 年第一季度公司收入同比增长12.5%至11 亿元，归母净利润增长6.6%至1 亿元。第一季度毛利率同比微幅增加0.6 百分点至18.6%。分业务看，毛精纺业务销量快速增长，而单价小幅下跌，整体预计双位数增长、盈利水平提升；毛条业务预计受羊毛价格下降影响，毛利率下跌；羊绒业务受折旧增加和订单结构变化影响，毛利率下跌。销售、管理和研发费用率同比基本持平，财务费用率上升1.3 百分点。因此，归母净利率同比下降0.6 百分点至9.1%。

    　　经营指标保持较良性，资本支出增加明显。存货周转天数同比减少17 天至190 天，应收与应付周转天数保持健康水平。Q1 资本支出同比提升9.8 倍至2.5 亿元，预计主要是新产能建设。Q1 经营活动现金流净额-2.9 亿元（2023Q1为-2.7 亿元）。资产负债率38.6%，环比2023 年末减少3.0 百分点。

    　　展望：毛精纺订单增速较可观，Q1 盈利水平提升，看好国内外产能释放。

    　　2024 年至今，公司毛精纺业务订单增速较可观，产能处于满负荷状态，且部分订单外协，Q1 在羊毛价格下跌情况下，毛精纺盈利水平逆势提升。今年国内、越南将陆续新增毛精纺产能，推动增长提速。

    　　风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。

    　　投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。第一季度公司收入双位数增长，在羊毛价格下跌、羊绒业务折旧增加等不利因素下，仍然实现毛利率逆势提升。展望2024 年，公司毛精纺业务订单饱满，随着海内外产能陆续释放，后续增长将提速。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.7/5.5/6.3 亿元，同比增长15.0%/17.7%/15.0%，维持目标价8.4-9.0 元，对应2024 年PE 13-14x，维持“买入”评级。

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