24Q1，公司老游戏业绩情况稳健，多款新游戏上线，营收环比增长5.58%。公司储备丰富，在手产品较多，未来有望进一步带来业绩提升。综合考虑，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为10.73/12.10/13.44 亿元，对应当前股价市盈率分别为11.6/10.3/9.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　公司发布24Q1 季报，实现营业收入9.27 亿元，同比下滑18.97%；实现归母净利润2.53 亿元，同比下滑17.35%；实现归母扣非净利润1.98 亿元，同比下滑29.45%；实现经营性现金流2.31 亿元，同比下滑6.11%。其中，24Q1期末尚未摊销的充值及道具余额为5.29 亿元，较23 年末增加0.88 亿元，主要由于新上线游戏带来的游戏道具消耗确认的收入递延余额增加，公司已经收款但会计上尚未确认；其他收益同比减少0.23 亿元，主要由于政府补助减少；若进一步剔除道具摊销余额和政府补助的影响，归母净利润同比下滑将收窄至约14%。

    　　营收环比略有提升，境外收入同比翻倍。24Q1 环比23Q4，营收增长5.58%，系老游戏《问道》端游手游，《一念逍遥（大陆版）》营业收入小幅增加，新游戏《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《Monster NeverCry（欧美版）》《Outpost: Infinity Siege》于24Q1 上线，环比带来收入增量。其中24Q1 境外收入合计1.39 亿元，同比增长146.68%。公司24Q1 在境外主要发行了《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster Never Cry（欧美版）》，另外《Outpost: Infinity Siege》在Steam 国际版上线。截至24Q1 期末，境外游戏业务整体尚未产生盈利。

    　　24Q1 归母扣非净利润环比下降32.88%，主要原因如下：销售费率上涨5.81pct 至31.67%，24Q1 数款新产品上线，上线前期发行投入较大，同时《问道手游》《一念逍遥 （大陆版）》分别推出新年服和周年庆活动，发行费用环比有所增加；23Q4 根据全年公司经营业绩、项目业绩及员工绩效等情况，冲减前三季度预提的部分奖金；23Q4，子公司厦门雷霆互动网络有限公司冲销了22 年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额。Q1 经营性现金流环比下滑36%，系24Q1 发放了2023 年年终奖金。汇兑损益方面，24Q1 盈利948.17 万元，23Q1 亏损2534.32 万元，同比增加3482.49 万元。

    　　运营人员数量增加，持续加强游戏产品力及美术制作能力。24Q1 公司的月平均人数约1472 人，较上年同期增加约180 人（同比增长约13.93%），研发人员数量增加约137 人，运营业务人员数量增加约43 人，看好公司未来在游戏产品研发方向加大力度。

    　　产品储备丰富或带来新增量。自研产品：放置类修仙产品《代号M72》已申请版号，将于中国大陆及港澳台、东南亚发行；魔幻放置养成产品《杖剑传说》已申请版号，将于中国大陆及港澳台、日韩地区发行，预计25 年上半年境外发行；策略塔防类游戏《最强城堡》已取得版号，全球发行；西幻放置类《代号M11》暂未申请版号，计划全球发行。代理产品：竖屏游戏《航海王：梦想指针》已取得版号，24 年4 月1 日中国大陆上线；《亿万光年》《封神幻想世界》已取得版号，预计24 年上线；《失落城堡2》暂未取得版号。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。综合考虑公司各项业务进度，我们预计公司24-26年营业收入分别为40.59/45.99/51.22 亿元，同比增速分别为-3%/13%/11%；归母净利润分别为10.73/12.10/13.44 亿元，同比增速分别为-5%/13%/11%，对应当前股价市盈率分别为11.6/10.3/9.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：新游上线不及预期风险、版号发放不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。

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