事件：公司于4 月22 日发布2024 年一季报，24Q1 实现营业收入34.82亿元，同比+39.80%；归母净利润6.64 亿元，同比+33.51%；扣非归母净利润6.24 亿元，同比+37.76%；24 年一季度末合同负债26.88 亿元，环比23 年末增加0.8 亿元。营收蓄水池丰厚，业绩余力充足。现金流方面：24Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金40.96 亿元，同比39.13%，回款增速和营收同步，经销商打款意愿高，业绩质量好；公司经营活动产生的现金流量净额8.60 亿元，同比增长18.72%。

    　　新品占比显著提升，广东以外市场渠道建设持续推进。分产品看，24Q1 东鹏特饮/其他饮料分别实现营收31.01/3.77 亿元，同比+30.11%/+257.01%,占比89.16%/10.84%。营收占比89.16%的东鹏特饮仍为基本盘，其他饮料收入占比显著提升，由23Q1 的4.24%提升至24Q1 的10.84%，其中补水啦及大咖合计收入占比为6.92%。分区域看，23 年广东/非广州区域/线上直营营收分别为9.21/21.43/4.13 亿元，同比+9.45%/+51.21%/+79.87%。24Q1 公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml 金瓶及东鹏补水啦等新品的销售持续提升，带动公司的销售收入和净利润快速增长。未来公司将进一步完善销售网络的全国布局，加强渠道建设，保障市场供应，逐步向全国区域推广公司新产品，积极研发健康功效饮品，满足消费者多元化的消费需求。分销售模式看，公司在经销/直营/线上/其他营收同比+36.02%/+73.47%/+100.26%/-5.95%。线上渠道实现翻倍增长。经销商数量上：24Q1 末公司共有经销商2,912 家，较23 年末减少69 家。其中广东/ 非广州/ 线上直营渠道截止2024Q1 数量为271/2139/502 家，相23 年末分别增加-17/-58/+6 家。

    　　糖价阶段性承压+新品培育期规模效应弱+旺季前加大冰冻化费用投放，短期盈利能力受影响。24Q1 公司毛利率42.77%，同比-0.76pcts；归母净利率19.07%，同比-0.90pcts，或因白砂糖价格高企原料端承压，毛利率略有回落。

    　　费用端24Q1 公司销售/管理费用率17.11%/2.95%，同比+1.43/-0.30pcts，公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模、增加销售人员、加大冰柜投放导致销售费用率增长。

    　　投资建议：公司产品端不断优化产品结构夯实第二曲线，满足不同人群的差异化需求，渠道上持续开拓全国市场，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，通过线上线下多维度推广，提升复购。预计公司24-26 年归母净利润分别为27.75/35.92/43.93 亿元，同比+36.1%/29.4%/22.3%，当前股价对应P/E 分别为29/22/18X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

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