事件：2024 年4 月24 日，公司发布了2024 年第一季度报告。公司2024年第一季度实现营业收入453.9 亿元，同比下降23.3%；归母净利润为49.7 亿元，同比下降30.5%；扣非归母净利润48.9 亿元，同比下降31.4%。

    　　煤炭产量微幅下降，价格同比下滑。1）产销量：24Q1，公司商品煤产量3273万吨，同比下降1.7%。其中，动力煤产量2992 万吨，同比下降1.9%；炼焦煤产量281 万吨，同比增长0.7%。24Q1，公司实现商品煤销量6387 万吨，同比下降14.6%；主要是买断贸易煤销量同比下降24.4%至2973 万吨。2）价格：

    　　自产商品煤综合售价598 元/吨，同比下降10.9%；其中，动力煤售价514 元/吨，同比下降10.8%，炼焦煤售价1515 元/吨，同比下降10.7%；买断贸易煤平均售价611 元/吨，同比下降16.9%。3）成本：自产商品煤单位销售成本为291 元/吨，较去年同期增长6.8%。从结构上来看，由于公司加强生产接续，露天矿自营剥离量和井工矿自营掘进进尺同比增加，生产一线队伍薪酬水平提高，使得单位材料成本和人工成本出现明显上涨，分别增长7.8%和36.1%；此外，专项基金费用化使用同比减少结余增加使得吨煤其他成本同比增加17.0%。4）毛利：公司自产商品煤单位毛利实现307 元/吨，毛利率为51.3%，同比下滑8.0pct。

    　　聚烯烃盈利能力同比提升。1）销量：24Q1，公司聚烯烃销售量为37.3 万吨，同比增长2.2%；尿素销量55.1 万吨，同比下降14.6%；甲醇销量39.6 万吨，同比下降21.9%；硝铵销量13.0 万吨，同比增长7.4%。2）价格：聚烯烃售价6848 元/吨，同比下降2.9%；尿素售价2237 元/吨，同比下降17.7%；甲醇售价1675 元/吨，同比下降8.6%；硝铵售价2251 元/吨，同比下降8.5%。

    　　3）成本：聚烯烃销售成本5899 元/吨，同比下降5.8%；尿素销售成本1561 元/吨，同比下降15.0%；甲醇销售成本1741 元/吨，同比下降18.3%；硝铵销售成本1515 元/吨，同比增长20.8%。4）毛利率：聚烯烃实现毛利率13.9%，同比增长2.6pct；尿素实现毛利率30.2%，同比下降2.2pct；甲醇毛利率-3.9%，同比上升12.3pct；硝铵实现毛利率32.7%，同比下降16.3pct。

    　　其他收益同比大幅下滑。公司的主要参股公司包含中天合创、华晋焦煤等子公司，由于煤价同比23Q1 有所下滑，24Q1 公司投资收益实现4.44 亿元，同比下滑54.8%。

    　　煤、化稳步推进。公司400 万吨/年的里必煤矿和240 万吨/年的苇子沟煤矿项目正在建设施工中，榆林煤炭深加工基地项目规划建设聚烯烃规模90 万吨/年，计划2024 年开工建设，有望为未来煤炭、煤化工产量贡献增量。

    　　投资建议：公司煤、化项目稳步发力，有望贡献未来成长点。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润为214.52/226.09/239.82 亿元，对应EPS 分别为1.62/1.71/1.81 元/股，对应2024 年4 月24 日的PE 分别为7/7/6 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值。

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