投资要点

    事件：公司发布2020 年上半年业绩预告，公司上半年实现归母净利润21.96亿元~23.11 亿元，同比增长90%~100%。

    点评：

    维生素景气、公司业绩大幅增长。

    　　2020 年上半年，维生素行业维持高景气。2020 年截至目前，维生素A、维生素E 和生物素均价分别为424 元/KG、66 元/KG 和259 元/KG，同比分别增长13.77%、52.03%和471%，其中2 季度至今，维生素A、维生素E 和生物素均价分别为498 元/KG、75 元/KG 和274 元/KG，较一季度上涨38.33%、27.31%和11.54%，维生素维持高景气，价格上涨推动公司上半年业绩大增。

    维生素A 供给再起波澜、价格有望维持高位。

    　　 近期，BASF 德国工厂VA100 万IU 和VAD3 因质量原因（稳定性低），6 月订单停止发货，暂停签订3 季度新订单，预计在8 月份发布进一步通知。此次故障前，受下游需求季节性影响，维生素A 价格下探至400 元/KG。据博亚和讯，BASF 产能6000 吨/年，相对于全球37000 吨/年的产能，此次故障装置或影响约16%维生素A 供给产能。短期内将带动维生素A 价格止跌，并在低库存的背景下，推动价格向上迈进。考虑到该装置多次故障，以及年内下游需求逐步恢复上行，预计年内维生素A 价格底部已经确立。同时，之前市场普遍担心海外巨头扩产会导致维生素A 价格承压，此次故障或将降低市场担心，对维生素A远期价格预期形成支撑。

    维生素E 迎来长周期改善。

    　　 维生素E 行业迎来长周期改善。供给端，帝斯曼整合能特科技，竞争格局走向有序，将从长期角度引领维生素E 价格走出底部；需求端，国内生猪养殖产业呈底部回暖趋势，有望带动需求向上。公司维生素E（粉）产能为4 万吨，是全球第二大供应商，有望受益价格上涨带来的业绩弹性。

    蛋氨酸、营养品板块资本投资进入释放期

    　　 蛋氨酸是氨基酸市场供应量最大品种之一，合成工艺技术壁垒极高。公司通过十年积累，一期5 万吨蛋氨酸产能于2017 年投放，并已实现满产满销。未来，公司将投资49 亿元再建设25 万吨蛋氨酸生产线（二期10 万吨，三期15 万吨）。

    　　 全部达产后，公司蛋氨酸总产能将步入行业第一梯队，蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。此外，公司目前积极开拓山东及黑龙江基地深度布局营养品业务，涉及新增品种包括VB2/VC/VB6/VB12 等。公司强资本开支进入释放期，有望推动公司业绩持续向上。

    盈利预测我们预计公司20202022 年可实现营业收入分别为11999.78、14329.67 和16730.81 百万元，可实现归母净利润分别为4130.81、4849.23 和5721.42 百万元，对应PE 分别为14.5/12.3/10.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：维生素价格下跌；下游需求萎靡影响公司产品销售。

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