投资要点：

    金属包装行业龙头企业：N兴股份以食品饮料金属包装产品的研发设计、生产销售、灌装服务等为基础，延伸发展工业智能、协同营销、供应链等赋能手段，打造快消品行业智慧增值型综合服务平台。主要产品包括三片罐、二片罐、铝瓶产品，下游主要为饮料及啤酒行业，主要客户包括养元、王老吉、银鹭、露露、青岛啤酒、百威啤酒等国内外知名品牌。19 年公司营收收入为25.5 亿元，同比增加21.5%，归母净利润为0.53 亿元，同比增加25.3%，较于前几年增长明显提速，主要是由于收购太平洋制罐漳州及武汉公司相关产能。

    二片罐供需格局拐点已现，行业提价盈利修复：金属二片罐行业经过多年激烈竞争，单价下跌叠加成本上行，行业盈利性触底。18 年底来行业供需格局逐步改善，拐点已现。我们认为未来随着中小产能进一步出清，啤酒罐化率加速提升，行业供需格局将进一步优化，行业盈利能力将明显回升，公司有望通过内生+外延两方面获得较大业绩弹性。

    逐步收购太平洋制罐，新增70 亿二片罐产能：2016 年10 月，公司参与的产业并购基金先后收购了太平洋制罐6 家公司，经过近4 年的技术和管理磨合，19 年公司已并表太平洋制罐武汉与漳州公司，我们判断公司未来将持续对剩余4 家工厂完成收购工作，累计将给公司新增70 亿二片罐产能，公司将通过外延方式实现高成长，同时行业供给端得到进一步优化。

    三片罐为安奈吉红牛启动供应，未来成长新增量： 19 年5 月中山N兴开始为广州曜能量的红牛安奈吉产品供应空罐和提供灌装服务，目前已实现商业化量产，制罐产能达5.76 亿罐/年，未来随着安奈吉红牛占有率提升，公司作为供应商将享受下游品牌带来的高成长红利。

    盈利预测与评级：公司是国内金属包装龙头企业，二片罐方面行业底部回暖，公司逐步收购太平洋制罐工厂实现产能扩张，同时高端铝瓶带来新产能增量；三片罐方面新客户持续开发，安奈吉红牛有望带来增量。由于公司20 年将逐步进入业绩增长期，短期PE 估值较高，我们给予公司20 年PEG 为0.75~0.8倍估值区间，对应合理目标价值区间为5.95~6.34 元，给予“优大于市”评级。

    风险提示：二片罐行业提价不及预期，大客户经营波动风险。

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