Q4利润同环比大幅改善。2023 年公司实现营业收入426.69 亿元，同比-11.96%；归母净利润39.56 亿元，同比-13.41%；扣非后归母净利润39.30亿元，同比-9.57%。其中，Q4 实现营业收入129.08 亿元，同比18.27%，环比6.75%；归母净利润14.51 亿元，同比80.14%，环比46.54%；扣非后归母净利润14.56 亿元，同比133.06%，环比48.01%。

    　　2024 年电解铝产量预计提升。在2023 年云南地区实施两次降低用电负荷下，公司生产电解铝239.95 万吨，氧化铝142.83 万吨，炭素制品78.35万吨，铝合金及铝加工产品123.25 万吨。近期云南地区电力供应改善，公司加快电解铝复产进度，稳步提升电解铝产能利用率，计划2024 年生产氧化铝约140 万吨，电解铝约270 万吨，铝合金及加工产品约126万吨，炭素制品约80 万吨。

    　　深化铝土矿及光伏发电布局，提升竞争力。公司构建了“铝土矿-氧化铝-阳极碳素-电解铝-铝加工”的完整铝产业链，拥有绿色铝产能 305 万吨，是国内最大的绿色低碳铝供应商，也是目前国内唯一一家从铝土矿、氧化铝到电解铝、铝合金生产设施均通过 ASI 双认证的一体化铝企业。

    　　公司持续深化产业链布局，加强铝土矿资源保障，积极推进云南省及周边地区的铝土矿资源获取，加快探转采等手续办理。公司所属8 个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为216 兆瓦，满发后发电量约3亿度左右，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。

    　　供稳需增下，铝价重心预计稳步上移。国内电解铝建成产能已逼近产能“天花板”，且运行产能及产能利用率处于高位，电解铝产量增长空间有限。海外电解铝新增产能及复产产能进展缓慢。另外，新能源车、光伏等领域用铝保持高增长，房地产对电解铝需求影响减弱。电解铝淡季累库幅度低于往年同期，低库存表明供需结构良好，铝价重心有望抬升。

    　　投资建议：公司是国内最大的绿电铝生产企业，产业链一体化及区位优势突出，电解铝生产成本处于行业较低水平，盈利能力强。预计公司在2024-2026 年营业收入分别达到476.58/509.59/544.40 亿元，归母净利润分别为43.05/51.32/56.92 亿元，EPS 分别为1.24/1.48/1.64。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：云南地区电解铝产能频繁减产，铝价大幅下跌。

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