事件：

    公司发布2024 年第一季度报告。24Q1 公司实现营收10.1 亿元/YOY+10.0%，归母净利润0.7 亿元/YOY+2.2%；扣非归母净利润为0.7 亿元/YOY+1.2%。

    餐饮业务、其他食品类延续增长，速冻略显疲态公司业务实现稳健开局，Q1 收入增速（YOY+10.0%）/利润总额增速（YOY+5.2%）略好于全年预算（收入YOY+9.6%/利润总额YOY+1.8%）。

    具体看，24Q1 公司速冻/其他食品/餐饮业务分别实现营收3.0/3.0/3.8 亿元，同比增速分别为-4.1%/+27.6%/+13.3%，其他食品类别和餐饮业务延续良好增长态势，支撑公司10%的营收增速。分地区看，伴随公司开拓新市场，24Q1 广东省外收入增速为13.7%，高于省内6.6%，构筑业务发展新引擎。

    毛利率、净利率略下行，费用水平稳中有降

    24Q1 公司毛利率为29.8%，同比-2.6pct，预计与产品结构变化有关；同期销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.8%/8.4%/1.8%，同比-0.4/-0.7/+0.1pct，公司费控能力保持稳健；最终，24Q1 公司归母净利润为0.7亿元，对应净利率7.0%，同比略-0.5pct。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到消费复苏进程及公司收入结构变迁因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56.8/63.6/70.9 亿元， 同比增速分别为15.9%/12.0%/11.4%，归母净利润分别为6.4/7.3/8.2 亿元，同比增速分别为15.6%/14.0%/12.7%，EPS 分别为1.1/1.3/1.4 元/股，3 年CAGR 为14.1%。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年20 倍PE，目标价22.37 元，维持 “买入”评级。

    风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；省外拓展不及预期风险和食品安全风险等。

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