事件描述

    　　洪城环境发布2024 年一季报，公司实现营收21.51 亿元，同比增长3.90%；归母净利润3.23亿元，同比增长8.65%；扣非归母净利润3.23 亿元，同比增长14.99%；稀释每股收益0.24元，同比+4.35%。

    　　事件评论

    　　归母净利润增幅高于收入增幅，盈利能力提升。1）收入：2024Q1 公司营收同比增3.90%，推测因城镇化推进及人口自然增长，供水及污水业务稳健增长；此外2024Q1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金共7.38 亿元，对公司未来业务持续增长形成支持。2）毛利率：2024Q1 公司销售毛利率为29.02%，同比提升1.85pct，推断因运营业务占比提升。3）期间费用率：2024Q1 公司期间费用率为9.02%，同比降低0.55pct，其中财务费用率为2.58%，同比降低0.51pct，推断主因转债大幅转股，致转债财务费用显著减少。4）拖累项：计提信用减值损失818 万元，同比多计提1,494 万元，对利润形成拖累。5）扣非归母净利润增速高于归母净利润增速，主因去年同期实现1,186 万元政府补助收入，2024Q1 仅221 万元；EPS 增速低于归母净利润增速，主因转债转股摊薄EPS。

    　　现金流质量下滑。2024Q1 公司经营活动现金流净额为2.38 亿元，同比降低29.2%，收现比、净现比分别为79.1%、73.6%，同比分别降低21.1pct、降低34.4pct，推测公司现金流质量下滑因地方政府回款放缓。2024Q1 公司资产负债率为58.7%，同比降低4.0pct，环比降低2.17pct。

    　　直饮水、厂网一体化业务或带来增量。1）直饮水：管道直饮水为市政供水的增值服务，公司2023 年全面启动管道直饮水业务，并计划2024 年底建成100 个直饮水项目，实现直饮日供水量达400 吨；2）厂网一体化：《江西省城镇生活污水处理提质增效攻坚行动方案（2022-2025 年）》要求2025 年底，全省新建污水管网2400 公里以上、改造污水管网1600 公里以上，公司积极构建“厂网一体化”项目模式，截至2023 年底累计公告4个项目，总投资合计37.96 亿元，厂网一体化的推进有望带来工程和运营收入增量。

    　　延续高分红比例，2024-2026 年分红承诺比例不低于50%。1）2021 年4 月公司发布《三年（2021-2023 年）分红规划》，要求分红比例不低于归母净利润的50%，2021-2023 年公司实际分红比例为63.4%、50.2%、50.0%。2）2023 年4 月发布《三年（2024-2026年）分红规划》，最低分红比例为50%，延续高分红比例。

    　　预计公司2024-2026 年归母净利润为11.7/12.3/12.9 亿元，同比+7.73%/+5.30%/+4.74%，对应PE 11.0x、10.4x 和9.93x，2023 年分红对应当前股息率4.60%（2024/04/25），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、价格及收费风险；2、燃气价格不能及时顺价。

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