中报预增90%-100%，上调业绩预期

    新和成披露2020年中报业绩预告，预计2020H1实现归母净利21.96-23.11亿元，同比增90%-100%。以前述区间计算，2020Q2 实现归母净利12.95-14.10 亿元，同比增101%-119%，2020Q1 实现归母净利9.01 亿元。我们上调公司2020-2022 年EPS 预期至1.82/2.05/2.32 元（原值1.70/1.99/2.27 元），维持“增持”评级。

    维生素价格提振是业绩大增主因

    据公司公告，业绩大增是维生素A/E/H 等品种销量及价格显著提升所致。据博亚和讯，2020 年年初至6 月中旬VA（50 万UI/g，下同）、VE（50%，下同）、VH（2%，下同）平均报价分别为429、67、260 元/千克，较2019H1均价分别提升15.3%、52.0%、372%。据饲料巴巴，6 月22 日VA/VE/VH报价分别为435、70、185 元/千克，价格较4 月高点分别回落18.7%，7.3%，43.1%，主要是由于淡季需求回落所致。但6 月BASF 在VA 方面停止接单，叠加VE/VH 等品种检修因素影响，厂家挺价意愿渐强，下游采购回暖，维生素价格逐步企稳。

    新项目持续投产，营养品龙头多元化扩张

    据公司年报，2020 年公司山东产业园一期项目、黑龙江发酵项目有望完全转固，产能逐步释放，10 万吨/年蛋氨酸二期有望试车，新项目在前期密集资本开支后陆续进入落地期。我们认为公司坚持贯彻产业链一体化及营养品品类多元化战略，有望强化公司全球营养品龙头地位。

    维持“增持”评级

    结合近期产品价格走势，我们上调公司 2020-2022 年EPS 预期分别为1.82/2.05/2.32 元（原值1.70/1.99/2.27 元）。 结合可比公司估值水平（2020年Wind 一致预期平均16 倍PE）及公司未来新项目成长性，给予公司2020年18-21 倍 PE，对应目标价为32.76-38.22 元（原值32.30-37.40 元），维持“增持”评级。

    风险提示： 下游需求低于预期风险，维生素供给协同不达预期风险，新项目推进不达预期风险。

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