事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。

    2023 年稳健收官，2024 开年收入压力仍存。23 年公司实现营收72.61 亿元，同比+9.64%；归母净利润3.44 亿元，同比+46.63%；扣非归母净利润4.01亿元，同比+54.51%。单Q4 实现营收16.30 亿元，同比+8.45%；归母净利润-0.45 亿元，同比-446.10%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比+454.45%。

    24Q1 实现营收16.95 亿元，同比-7.04%；归母净利润1.65 亿元，同比+20.02%；扣非归母净利润1.56 亿元，同比+15.66%，业绩符合预期。

    核心业务承压，西南大陆外地区收入下滑。分产品来看，23 年鲜货/包装产品/加盟商管理/其它分别实现营业收入57.66/2.82/0.83/9.74 亿元，同比+6.09/+32.75/+11.38/+33.82%。24Q1 鲜货/包装产品/加盟商管理/其它实现收入13.50/0.58/0.16/2.36 亿元，同比-8.73/-16.44/-15.48/+7.07%。分地区来看，23 年华中/华南/华东/西南/华北/西北/新加坡和中国香港地区分别实现营业收入22.19/16.05/12.93/8.32/8.87/1.41/1.30 亿元， 同比分别+10.81/+12.06/+8.72/-3.76/+19.04/+106.52/-13.22%。

    毛利率修复，盈利压力部分释放。23 年实现毛利率24.77%，同比-0.80pcts；单24Q1 实现毛利率30.03%，同比+5.73pcts，毛利率修复主要是原材料价格回落。费用端，23 年销售/管理费用率分别同比-2.31pcts/-1.39pcts；单24Q1 销售/管理费用率分别同比+1.09pcts/-0.05pcts，费用率整体实现优化。

    23/24Q1 分别实现归母净利率4.74%/9.73%，同比+1.23pcts/+2.19pcts，利润压力部分释放。

    盈利预测：考虑到门店空间有限、下游需求弱复苏调整公司24-26 年收入至80.81/91.21/104.09 亿元，归母净利润分别至8.49/10.19/11.47 亿元，对应EPS 为1.37/1.64/1.85 元，给与“增持”评级。

    风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题等

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