事件：公司发布2023 年报及2024 一季报。2023 年，公司实现营业收入191.56 亿元，同比+30.64%；归母净利润5.86 亿元，同比+7.26%；扣非归母净利润4.55 亿元，同比+0.15%。2024Q1，公司实现营业收入53.71 亿元，同比+15.77%；归母净利润1.94 亿元，同比+5.99%。

    　　业务外包保持快速增长：分产品看，2023 年公司人事管理服务/人才派遣服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工服务/业务外包服务收入分别为12.22、1.52、18.16、11.39、147.49 亿元，同比-0.78%/+5.25%/+7.52%/+41.78%/+37.11%；毛利率分别为72.68%/72.17%/25.49%/7.02%/2.37% ， 同比-2.95/+1.10/-1.63/-0.03/+0.67pct。公司持续推进业务外包发展，收入增长来自于专业赛道外包服务的增长，全国外包市场的大力拓展，外服远茂业务的进一步协同发展以及资本化并购；同时通过强化招聘服务能力、升级细分领域外包产品以及提升外包员工数字化管理能力降本增效。

    　　坚持专业化深耕，持续调整业务结构，推动新兴业务快速增长：1）招聘及灵活用工业务保持较快增长：服务人数增长37.2%。灵活用工业务新增2家千人规模客户，兼职业务营收增长100%。2）业务外包业务继续取得快速增长：外包员工人数超过12 万。持续加强外包业务专业深耕，在零售赛道方面，形成3.0 版零售外包解决方案，服务包含全国督导团队和终端巡检，覆盖人货场全区域管理；在金融赛道方面，梳理金融行业七大重点服务场景，聚焦呼叫中心和厅堂人员外包，逐步向泛金融领域拓展；全年新增金融类、零售类客户超过100 家。

    　　投资建议：公司深耕国内人服行业近40 年，提供一站式人力资源服务，公司业务网络遍布全国，资金实力雄厚、综合优势明显。公司传统业务中人事管理及人才派遣稳健贡献现金流；新兴业务中业务外包、灵活用工等领域高增打开成长空间。我们预计公司2024-2026 年分别实现净利润6.45/7.06/7.68 亿元，对应当前PE 估值分别为17x/15x/14x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争激烈，用工需求恢复不及预期，政策监管趋严。

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