登康口腔披露2023 年及2024 年Q1 业绩：

    　　2023 年公司实现营收13.76 亿元，同比+4.76%；实现归母净利润1.41 亿元，同比+4.97%；扣非后归母净利润1.06 亿元，同比+1.56%。其中2023 年Q4 单季实现收入3.65 亿元，同比+8.16%；实现归母净利润0.34 亿元，同比+16.82%。2024 年Q1 公司实现营收3.61 亿元，同比+5.22%；实现归母净利润0.37 亿元，同比+15.60%，扣非后归母净利润0.28 亿元，同比-0.38%。

    　　份额稳步提升，电商表现亮眼

    　　根据尼尔森数据，2023 年我国牙膏市场整体销售规模298.94 亿元，同比-4.56%，主要为线下牙膏市场规模萎缩导致。线上牙膏市场销售规模为80.04 亿元，同比+4.85%。2023 年我国牙刷市场销售规模88.57 亿元，同比-2.60%，其中线下牙刷市场规模71.62 亿元，降幅收窄。线上牙刷市场规模同比+1.33%。2023 年公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品分别实现销售收入10.74/ 1.55/ 0.73/ 0.32/ 0.12/ 0.28 亿元，同比+2.00%/ +14.75%/ +0.62%/+20.79%/ +129.48%/ +47.59%，在行业整体增长乏力背景下公司业务逆势稳增，推动“冷酸灵”品牌在抗敏感细分领域的线下零售市场份额升至64.10%，同比+2.35pct，占据领导地位。登康牙膏产品在线下零售市场份额达8.04%，位居行业第4 名，本土第2 名。“冷酸灵”牙刷为 2023 年线下零售市场前十品牌中销售额同比增长最多的品牌，增速为+7.47%，线下市场零售额份额占比提升至5.29%，位居行业第4、本土品牌第3。

    　　分渠道看，2023 年公司经销/直供/电商模式分别实现营业收入9.95/ 0.54/ 3.16 亿元，分别同比+2.09%/ +0.05%/ +14.47%。公司线上渠道全面开启提质增效高质量发展模式，中心电商盈利能力持续增强，兴趣电商自营占比不断提升，帮助公司电商渠道实现远超行业的增速水平。同时公司大力拓展新兴渠道、新零售渠道和电商业务，并持续深耕线下分销，优化精耕KA 渠道，助力公司收入实现可持续增长。

    　　产品结构持续优化，助推毛利率提升显著

    　　毛利率：2023 年公司毛利率为44.11%，同比+3.60pct。具体分产品看，2023 年公司成人牙膏/成人牙刷毛利率分别为44.99%/ 33.97%，同比+3.95/ 3.56pct。公司产品结构优化升级效果优异，优势品类成人牙膏、牙刷毛利率均有明显提升。分渠道看， 公司经销/电商渠道毛利率分别为42.46%/ 45.92%， 分别同比+1.41/10.42pct，电商渠道结构优化及提质增效推动线上毛利率提升明显。分季度看，2023 年Q4 公司毛利率为43.89%，同比+6.04pct，环比-2.99pct。2024 年Q1 公司毛利率为48.43%，同比+7.17pct，环比+4.54pct。公司产品结构持续优化升级，2024 年Q1 毛利率进一步提升。

    　　费用率&净利率：2023 年公司净利率为10.27%，同比+0.02pct。期间费用率方面，2023 年公司销售费用率/管理+研发费用率/财务费用率分别为28.08%/ 7.97%/-1.23%，分别同比+4.07/ +0.78/ -0.49pct。销售费用率提升较多，主要原因为公司持续深化品牌建设提升品牌影响力。例如公司全域整合营销持续发力，CNY 营销全网曝光超过 100 亿次，运用代言人势能，最大化实现国民品牌曝光。2023 年Q4 公司单季净利率为9.23%，同比+0.68pct，环比-2.88pct。2024 年Q1 公司单季净利率为10.35%，同比+0.93pct，环比+1.12pct。盈利能力有所提升。

    　　现金流&运营效率：2023 年公司实现经营现金流净额1.51 亿元，同比+80.55%。

    　　2024 年Q1 公司实现经营现金流净额4811.66 万元，同比+1228.21%，主要受公司销售商品、提供劳务收到的现金和利息收入增加且购买定期存款减少所致。经营效率方面，2023 年公司应收账款周转天数同比+0.30 天至9.68 天，存货周转天数同比+6.93 天至90.42 天。2024 年Q1 公司应收账款周转天数同比-1.15 天至9.35天，存货周转天数同比+5.72 天至97.74 天。

    　　盈利预测与估值

    　　公司为抗敏牙膏领域绝对龙头，后续通过产品持续高端化升级及多元化品类布局，渠道端进一步完善下沉市场布局并切入抖音等势能强劲线上平台，后续增长潜力充足。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为14.84/ 17.53/ 20.51 亿元，同比增长7.85%/ 18.18%/ 16.98%；归母净利润1.55/ 1.85/ 2.19 亿元，同比增长9.87%/ 19.11%/ 18.42%，对应当前市值公司PE 分别为26/ 22/ 19X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料成本大幅波动、销量及价格提升不及预期、募投项目进展不及预期。

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